Q3 玻纤价格加速探底导致毛利率下行，净利率仍然维持较高水平
公司19 年前三季度收入/归母净利润77.4/15.5 亿元，同比+1.4%/-19.0%，扣非归母净利润14.6 亿，同比-24.1%；19Q3 实现收入/归母净利润26.8/5.0亿，同比+2.5%/-23.3%，扣非归母净利润4.9 亿，同比-24.7%，业绩基本符合预期。Q3 玻纤价格环比继续走低导致毛利率下降，公司前三季度净利率仍维持较高水平。考虑到玻纤价格Q3 加速下行，下调19-21 年EPS 预测至0.56/0.59/0.70 元（前值：0.60/0.70/0.81 元），参考可比公司15.3x2019PE，考虑到公司成本和创新优势突出，给予2019 年16-19x 目标PE，目标价8.96-10.64 元/股（前值9.60-10.20 元），维持“买入”评级。
玻纤价格承压导致毛利率同比下降，期间费用率同比提升
19Q3 公司收入小幅增长2.5%，1）粗纱销量个位数增长，Q3 增速较上半年有所加快，同时电子布新增2 亿平产能，销量实现快速增长；2）受全球宏观经济放缓，行业阶段性产能过剩等因素影响，Q3 粗纱价格环比降幅加大，电子布价格同比下降约40%（根据卓创资讯）。19Q3 综合毛利率同比下滑5.2pct 达38.9%，因玻纤产品价格下跌导致，通过技改及管理创新，公司实现制造成本同比小幅下降，毛利率仍处行业最好水平。期间费用率同比提升2.7pct，销售/管理（含研发）/财务费用率同比分别提升0.3/0.6/1.8pct，最终19 年前三季度净利率同比下滑6.2pct 达18.5%。
中小企业持续亏损，行业出清加快，公司远期市占率有望提升
根据我们统计，18 年玻纤行业共新增产能约94 万吨，且主要集中在下半年，19 年全球经济增长不及年初预期，叠加贸易摩擦等因素，玻纤行业整体供大于求，我们预计行业有望在2020 年实现供需再平衡。19Q3 玻纤价格环比仍在下跌，但主要体现在低端粗纱产品价格压力较大，而风电纱、热塑等高端产品价格较稳定。中国巨石中高端产品收入占比较高，防御性较强，产品结构单一的中小企业亏损幅度持续加大，行业出清加快，巨石作为成本最低的行业龙头，市场份额有望进一步加大。截至三季度末，巨石粗纱已开始实现产销平衡，电子布自10 月开始逐步上调价格。
下调盈利预测，维持“买入”评级
考虑到玻纤价格Q3 加速下行，下调19-21 年的EPS 预测为0.56/0.59/0.70元（前值：0.60/0.70/0.81 元），我们认为四季度粗纱价格下行空间有限，而电子布已初现向上拐点，考虑到19/20 年行业新增产能有限，中小企业亏损幅度继续加大有望退出，预计20 年玻纤行业有望进入供需再平衡。中长期我们看好巨石的产业链一体化及生产基地布局，预计中长期公司将实现销量平稳增长，产品结构持续优化，技术进步带来成本持续降低。参考可比公司19 年15.3x 平均估值，给予公司2019 年16-19x 目标PE，目标价8.96-10.64（前值9.60-10.20 元），维持“买入”评级。
风险提示：全球经济景气度向下、成本降幅不及预期。