事件：正邦科技公布2019 年三季报，三季度实现营业收入61.88 亿元，同比增长15.37%，归母净利润3.25 亿元，同比增长43.81%，扣非后归母净利润3.64亿元，同比增长53.69%。加权ROE 为4.64%。
猪价上涨推动公司盈利提升，疫情影响成本小幅提升。三季度猪价快速上涨推动公司盈利水平大幅改善，估算三季度单头盈利接近300 元，四季度及2020年，随着猪价持续上涨我们预计头均盈利仍旧较大提升空间。出栏量方面，在疫情形势持续严峻的情况下，公司前三季度出栏量仍旧保持14.8%的增长，我们认为，公司全年实现550-600 万的出栏量目标概率较大，预计全年出栏量有望保持增长态势。成本方面，三季度受疫情影响，公司养殖完全成本略有提升，随着后续防疫水平的提升和疫情形势的缓和，我们认为成本在未来仍有较大的下降空间。整体看，随着当前猪价的快速提升，成本对于业绩的影响显著减弱，稳定生产，提高母猪产能和出栏量是后续盈利的关键。
生产性生物资产提升显著，资本支出保持高位。三季度公司生产性生物资产环比增加44.7%。截止三季度末，公司母猪存栏65.3 万头，其中能繁母猪35.2万头，母猪产能较半年报增长显著。我们认为当前行业产能大幅下滑的情况下，公司生产性生物资产率先实现提升是未来保持高盈利的关键，从当前母猪的恢复情况看，预计2020 年公司出栏量仍将保持较高幅度的提升。资本支出方面，公司年初至今资本支出高达22.1 亿，同比增加10.4%，持续多年的高资本投入体现了公司聚焦生猪养殖业务的决心，同时也是未来出栏量提升的重要保障。
综上所述，我们认为公司出栏量有望继续提升，19/20 年公司生猪出栏量有望达到600/900 万头，对应公司净利润分别达到24.1/97.9 亿元，给予公司买入评级。
风险提示：大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险，原料价格大幅波动，猪价短期大幅下跌。