事项：
公司发布2019 年三季报：1-9 月实现营业收入175.6 亿元，同比下降0.1%，归母净利润5025.3 万元，同比增长42.9%，扣非后净利润1.7 亿元，同比增长171.5%。
评论：
2019Q3 公司头均净利270 元，2019Q4 成本有望环比回落。2019Q3 公司实现营业收入61.9 亿元，同比增长15.4%，归属于上市公司股东净利润3.25 亿元，同比增长43.8%，扣非后净利润3.64 亿元，同比增长53.7%。2019Q3 公司生猪养殖利润约3.8 亿元，生猪出栏量140.3 万头，对应头均净利润270.1 元。由于第三季度公司主要出栏区域江西、四川等地均遭遇非瘟严重侵扰，导致公司生猪出栏体重偏轻、存活率降低，单位成本上升；第四季度，随着公司防控非瘟疫情的经验不断城市，主销区疫情相对稳定，公司生猪出栏体重有望上升至120-140 公斤，我们在持续草根调研过程中了解到，10 月以来公司生猪出栏体重提升，存活率也有所改善，2019Q4 单位成本有望环比回落。
生产性生物资产环比大增44.7%，存货环比大增27.8%。今年9 月末公司生产性生物资产账面价值18.1 亿元，环比大增44.7%，同比大增35.5%，生产性生物资产大增是由于公司加大母猪繁育规模，母猪存栏增加所致，9 月末公司存栏母猪65.3 万头，其中，能繁母猪35.2 万头，后备母猪30.1 万头。根据公司此前发布的生产经营情况自愿披露公告，2019 年底公司母猪存栏将达到120 万头左右，其中，能繁母猪约50 万头，后备母猪约70 万头，将保证2020-2021 年出栏量快速增长。2019 年9 月末，公司存货56.67 亿元，环比上升27.8%，同比上涨53.8%，公司存货中约75%为消耗性生物资产，为接下来半年生猪出栏奠定坚实基础，存货指标大超市场预期。
盈利预测、估值及投资评级。
非洲猪瘟去产能史无前例，猪价已攀升至40.02 元/公斤，我们预计春节前猪价易涨难跌，春节后猪价难以明显回落，高猪价有望持续至2021 年。理由包括：
①2019 年9 月能繁母猪存栏量环比继续下降，对应2020 年9 月之前生猪都难以回升；②复产和补栏积极性有限；③补栏多以三元留种为主，PSY 较二元种猪大幅下降，且1 年时间就需要淘汰，届时或再度面临缺种猪现象。公司生产性生物资产、存货资产同比、环比均大幅增长，将充分受益本轮猪周期。
我们预计2019-2021 年公司生猪出栏量570 万头、1000 万头、1500 万头，对应收入231.3 亿元、485.7 亿元、568.9 亿元，上调归母净利润预测至25.4 亿元、182.8 亿元、161.3 亿元（此前预测值21.92 亿元、90.01 亿元、110.45 亿元），同比分别增长1213.1%、619.8%、-11.8%，对应EPS1.04 元、7.48 元、6.6 元。
生猪板块在盈利高点PE 超过10 倍，我们给予公司2020 年5 倍PE，上调目标价至37.4 元，维持“强推”评级。
风险提示：猪价上涨不及预期；疫病。