业绩总结：公司2019 年前三季度实现营业收入35.6 亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润7.1 亿元，同比增长13.5%；实现扣非归母净利润6.9 亿元，同比增长14.7%。
业绩整体增长稳健，费用端整体控制良好。公司前三季整体业绩较上半年表现稳健，其中Q3 收入和归母净利润分别增长10.2%和13.6%，较Q2 增速均有小幅提升。公司今年收入端增速较去年小幅下滑，主要系渠道去库存影响所致，其中核心制氧机影响最大。费用端看，前三季度销售费用为3.8 亿，销售费用率为10.7%，较去年同期增加0.8 个百分点，预计主要系持续加大市场营销力度所致，管理费用为1.9 亿，管理费用率为5.3%，同比下降0.3 个百分点。
家用医疗增长稳健，制氧机Q4 增长有望回暖。受渠道去库存影响，前三季度公司OTC 端线下预计负增长，但电商预计增长接近25%，较上半年20%增速有所提升，主要系电子血压计、血糖系统、睡眠呼吸机等产品快速增长所致。
分产品看，前三季度公司电子血压计预计增长30%左右，血糖系统增长40%左右，睡眠呼吸机增长约20%，核心产品制氧机同比下滑，其中线上预计个位数增长，线下受去库存影响较大，预计随着库存因素减小，四季度增长将有所改善。
临床业务表现稳健，上手厂恢复增长。预计公司临床业务继续延续上半年稳健增长趋势。分拆来看，预计苏州医用厂增长20%以上，中优医药收入端增长20%左右，表现稳健。上海医疗器械集团通过产能技术改造，预计前三季度收入端增长近20%，其中上手预计收入增长30%左右。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年归母净利润为8.5 亿、10.4 亿和12.6亿元，对应估值分别为25 倍、21 倍、17 倍。考虑到公司是国内家用医疗器械领域绝对龙头，持续受益于老龄化，维持“买入”评级。
风险提示：核心产品销量或大幅下降、临床业务整合或不及预期。