事件：
2019年前三季度公司实现营收1107.56亿元，同比增长42.37%；实现归母净利润238.16亿元，同比增长14.96%；EPS为4.49元，较上年同期增加0.58元；加权平均净资产收益率19.82%。
评论：
1、贸易业务对营收增速产生扰乱，净利润保持稳健增长
公司前三季度营收达1107.56亿元，同比增长42.37%。分季度来看，公司Q1-Q3营收分别为305.01、411.43与391.13亿元，分别同比增长62.53%、52.52%与22.22% ，Q3营收增速明显下滑，其主要原因是公司贸易业务在2018年Q3开始产生收入，具有基数效应；归母净利润方面，公司前三季度实现归母净利润238.16亿元，同比增长14.96%，Q1-Q3分别为60.81、91.78与85.57亿元，较去年同期增长27.27%、12.43%、10.06%，Q3归母净利润增速放缓，我们认为从需求端来看基建与地产投资和开工情况相对稳定，三季度水泥价格与去年同期基本持平，增速保持10%左右增长。
2、现金流表现依旧亮眼，资产负债率持续降低
公司前三季度综合毛利率为32.43%，相比18年同期下降约9个百分点，主要是贸易业务导致的销售成本上升。公司期间费用率由去年同期的6.69%下降至5.02%，其中销售费用率从去年同期3.42%下降0.59%至2.83%，管理费用率为3.05%，较去年同期下降0.47%，财务费用率由-0.25%下降至-0.86%，其主要是报告期内本集团存款利息收入同比增加所致。公司净利率由27.38%下降至22.02%，下降5.36%，远低于毛利率下滑幅度。公司19年前三季度经营活动产生的现金流量净额为260.15亿元，同比增长26.05%，其中第三季度为115.11亿元，同比增长32.44%，现金流情况表现持续亮眼；投资性现金流方面，投资活动产生的现金流量净流出较去年同期上升 288%，主要是报告期内本集团购买三个月以上定期存款及理财产品同比增加所致，公司预付款项余额较年初上涨37%，主要是产品销售和贸易业务扩大所致。公司目前资产负债率为20.53%，剔除预收款后的资产负债率为18.11%，较去年同期下滑1.33%，充足的现金流使得公司的资产负债率持续降低。
3、水泥行业龙头标杆，现金流好盈利能力强，维持“审慎推荐-A”评级 公司作为水泥行业龙头，“T字战略”臻于成熟，市场布局辐射全国，市占率已提升至17%左右。公司成本管控能力极强，盈利能力在行业内处于领先地位。行业层面需求端基建与地产投资增速虽有下滑，但仍保持较大体量，供给侧改革与错峰生产政策有望保持水泥价格维持在相对高位。公司现金流优异，分红稳定，短期无重大资本支出。预计2019年-2020年公司EPS为6.07与6.25元，对应PE分别为6.9与6.7倍，维持“审慎推荐-A”评级。
4、风险提示：原材料大幅上涨，基建投资不及预期