事件
公司发布2019 年三季度报告。
2019 年1-9 月公司营业收入为175.64 亿元，同比降低0.12%；归属于上市公司股东的净利润为0.50 亿元，同比增长42.90%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.73 亿元，同比增长171.57%。
分季度看， 2019Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别为51.94/61.83/61.88 亿元，同比增速分别为4.74%/-14.87%/15.37%；归母净利润分别为-4.14/1.39/3.25 亿元， 同比增速分别为-743.42%/154.56%/43.81%。
我们的分析和判断
生猪出栏稳增，饲料销量下滑
公司主要业务为生猪养殖、饲料、兽药及农药的生产与销售。
2019 年1-9 月，公司生猪累计销售收入73.13 亿元，同比增长45.27%，累计销售生猪449.64 万头，同比增长14.83%。三季度公司生猪养殖成本因外购仔猪、防疫成本的上升达到17.3元/公斤，销售均价约20 元/公斤，净利润约3.8 亿元。
2019 年1-9 月，饲料、兽药及农药等销售收入共102.51 亿元，同比减少18.33%，预计主要是受国内生猪存栏量下滑影响，公司猪料、兽药等销售同比减少。饲料业务净利润0.2 亿元，其他业务亏损0.7-0.8 亿元。
盈利能力提升，期间费用率小幅增加
毛利率方面，2019Q1-3 公司毛利率为11.53%，同比增加2.32pct。净利率方面，2019 Q1-3 公司净利率为0.47%，同比增加0.38pct。2019Q1/Q2/Q3 毛利率为2.28%、14.05%、16.78%，净利率为-7.90%、2.72%、5.24%。
费用率方面，2019 Q1-3 公司销售费用率为3.46%，同比增加0.11pct；管理费用率为4.81%，同比增加1.05pct；财务费用率为1.87%，同比提升0.30pct。公司期间费用率小幅增加。
2019Q4 及2020 年出栏量环比提升，业绩将逐步兑现公司预计四季度出栏量在100-150 万头之间。此外，四季度疫情的影响会得到有效缓解，公司通过降低提前出栏的策略，生猪销售体重在四季度会明显提升，叠加成本也会有所回落，四季度利润环比将进一步提升。
公司从二季度开始大量引种，把增加母猪数量作为公司第一战略要务，9月末生产性生物资产为18.13 亿元，
较2019 年6 月末环比增长44.69%，母猪数量达到65 万头，预计年底达到120 万头（能繁50 万，后备70 万），2020 年猪价高位运行下公司业绩将逐步兑现。
投资建议：
我们预计2019-2020 年正邦科技营业收入分别为246.70 亿元和367.15 亿元，同比增长11.56%和48.82%；归母净利润分别为 16.20 亿元和81.65 亿元，同比增长739.38%、404.01%；EPS 分别为0.66 元/股、3.34 元/股，PE 为25.3x 和5.0x，维持公司“买入”评级。
风险因素：
生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。