营收与利润低速稳增，业绩略低于预期
2019 年1-9 月公司实现营业收入57.35 亿元，同比增长+5.81%，2019Q3实现营业收入18.13 亿元，同比增长+3.28%，增速较二季度有所放缓。2019年1-9 月公司实现归母净利润5.40 亿元，同比增长+19.09%，扣非后归母净利润3.80 亿元，同比增长2.00%。
主品牌佰草集稳步焕活，太极精华表现亮眼；新兴细分品牌高速成长
2019 年1-9 月佰草集销售额同比基本持平，全年正增长可期。2019 年公司聚焦明星单品打造，力图实现佰草集品牌焕活，下半年重点打造的太极日月精华上线后表现良好，销售额约达到同期销量的15%，随着明年太极系列（高端系列、高毛利率）的推新和迭代，其收入占比有望持续提升。营销方面，线上主打内容营销，投放小红书、微博、微信、抖音、淘宝直播（李佳琦）等社交媒体；线下投放机场、百货硬广、TVC 广告，全方位触达消费者。六神品牌由于夏季主要销售地区气温同比较低，叠加沐浴露等新品类市场竞争激烈，今年整体增速承压，实现小个位数增长。新品牌方面，启初、玉泽、家安等细分品牌均实现30%-50%的中高速增长。
电商渠道持续驱动公司增长，特渠有恢复性增长
2019 年1-9 月公司电商全网GMV 同比增长27%，电商开票收入增速19%，特渠实现60%+的恢复性增长，目前线上收入占比约达到22.5%；商超、母婴渠道均实现个位数增长；百货渠道双位数下跌，但Q3 跌幅同比收窄。
投资建议与盈利预测
公司作为国内日化用品龙头，已经形成了多品牌多渠道的业务矩阵，涵盖美容护肤、个人护理以及家居护理等多个领域。多品牌多渠道的矩阵使得公司整体抗风险能力较强，同时能够发挥了较大的渠道协同性。新的管理团队上任以来，整体经营状况逐渐向好。子品牌中玉泽、家安、片仔癀、启初均保持中高速增长。核心品牌佰草集正处于品牌焕活的关键阶段，2019Q3 业绩虽略低于预期，但随着下半年太极精华的爆品打造，佰草集有望重回良性增长轨道。渠道方面，目前公司线上占比22.5%，整体份额提升空间较大，未来有望持续作为公司增长引擎。我们预计2019/2020/2021公司实现归母净利润7.20/7.51/9.06 亿，EPS 1.07/1.12/1.35，对应PE33x/31x/26x，维持“买入”评级，目标价40.95 元。
风险提示
行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧。