事件：
公司公布2019 年三季报：前三季度实现收入43.42 亿元，同比+21.07%；归母净利润11.09 亿元，同比+20.56%；扣非归母净利润11.03亿元，同比+21.88%；净经营性现金流11.24 亿元，同比+920.21%。EPS 1.84元，整体业绩符合预期。
点评：
整体业绩符合预期，Q3 片仔癀销售超预期。公司Q3 单季实现收入14.47亿元，同比+22.44%;扣非归母净利润3.58 亿，同比+19.41%。其中医药工业Q3 单季收入6.15 亿元，同比大幅增长41%，片仔癀系列收入5.96 亿元，同比增长44%，超市场预期（25%-30%），增速显著高于前两个季度，我们预计一方面由于18Q3 控货环境下基数较低，另一方面今年Q2 销售情况一般，预计部分需求压制至Q3 释放。但主业以外，医药流通预计受到带量采购影响，Q3 单季度收入增速略有下滑至11%；食品板块进行品类调整，由饼干向燕窝茶叶等新品类进行拓展，Q3 单季度收入同比下滑46%，对公司整体业绩形成一定拖累。日化系列Q3 收入增速21%，延续稳定增长。
片仔癀博物馆将上线，将品牌优势转化为产业规模。体验馆模式经历过去4年的高速发展趋于成熟，并且已经证明对产品渗透率提升成效显著。目前全国体验馆数量接近200 家，收入贡献接近30%，未来将持续加大对北方市场的开拓力度。博物馆作为体验馆的2.0 版本，对片仔癀品牌的展示和宣传更加丰富，将有望成为公司下一阶段的重要增长点，目前已经在苏州等地进行试点。另外根据公司新的发展战略，未来或将在产业并购整合方向上有所突破，将片仔癀品牌优势转化为产业规模。
盈利预测与估值：考虑到公司其他业务的拖累，略下调19-21 年EPS 至2.31/2.86/3.55（原2.39/2.98/3.69 元），分别同比增长22%/24%/24%，现价对应19-21 年PE 为48/39/31 倍。片仔癀的国家“双绝”配方、稀缺资源属性、品牌知名度等优势，构成公司天然“护城河”，长期发展空间广阔，维持“买入”评级 。
风险提示：经济下行对产品推广构成影响；“一核两翼”进展低于预期