3Q19 扣非业绩增速近20%
10 月24 日公司公告三季报，1-3Q19 实现收入43.4 亿元（+21% yoy，其中3Q19 +22% yoy），归母净利11.1 亿元（+21% yoy），扣非净利11.0 亿元（+22% yoy，其中3Q19 +19%），业绩基本符合预期。考虑1-3Q 对全年贡献较大，费用投放略超预期，我们下调盈利预测，预计2019-21 年归母净利润13.9/16.9/20.3 亿元（前值14.3/17.5/20.9 亿元），同比增长21%/22%/20%，给予2020 年PE 估值46-50 倍（近5 年PE 均值46x），目标价129.16-140.40 元，维持“买入”评级。
片仔癀锭剂：两节推动内销旺盛，3Q19 销量增速超40%
肝病用药（主要为片仔癀锭剂）1-3Q19 实现17.5 亿元（+24% yoy，其中3Q19 +44% yoy），毛利率下滑2pct 至81.3%：1）我们测算3Q19 内销销量同比增长约50%、外销销量同比增长约10%，3Q19 毛利率为81.4%，环比企稳，可能与3Q 对胶囊剂提价有关；2）三季度发货旺盛与双节（中秋国庆）备货有关，我们预计终端增速与发货基本匹配，目前渠道库存约2 月；3）体验馆贡献持续提升（3Q19 约250 家），我们预计1-3Q19 内销销量OTC、体验馆、医院分别占50%、40%、10%；4）我们预计全年内销/外销销量增长25/10%，得益于空白区域的开拓与存量区域的宣传。
牙膏稳健，化妆品略有降速，商业维持快速增长
1）日用与化妆品1-3Q19 实现收入4.5 亿元，同比增长超33%，其中牙膏三季度维持平稳，化妆品略有降速、我们预计受益于双11、四季度大概率提速；2）医药商业1-3Q19 实现收入20.6 亿元，同比增长18%，毛利率同比下降1pct 至约8.6%，我们预计全年收入增速约20%。
经营指标平稳
公司毛利率、管理费率无重大变化，销售费用与研发费用增长较快，3Q19销售费用增长同比超50%，主因3Q18 基数较低、环比微降，3Q19 研发费用同比增长近100%，主因研发投入加大。3Q19 母公司应收款项环比略降10%至1.0 亿元，存货环比增长17%至13.1 亿元。母公司1-3Q19 现金收入比为112%，现金流净额/净利润为100%，渠道、回款处于良好水平。
风险提示：产品供应投放低于预期、终端动销低于预期。