公司2019Q1-3 营收/归母净利润增速分别达50%/75%，受益光伏玻璃需求复苏，迎来量价齐升高速增长，维持2019-2021 年净利润预测为6.7/9.9/11.9 亿元。公司现价对应A 股PE 为28/19/16 倍，上调评级至“增持”，目标价11.22元；现金对应H 股PE 为10/7/6 倍，维持“买入”评级及目标价6.77 港元。
Q3 利润略超预期，回款有待改善。公司2019Q1-3 实现营收33.81 亿元（同比+49.71%，下同），归母净利润5.08 亿元（+75.08%）；其中Q3 实现营收13.46亿元（+69.17%），归母净利润2.46 亿元（+219.65%），业绩略超市场预期。
公司2019Q1-3 综合净利率为30.17%（+3.63pcts），预计盈利能力改善主要得益于光伏玻璃价格同比上升；期间费用率为12.77%（+1.85pcts），其中销售/管理/财务费用率分别为5.02%/6.61%/1.14%（+1.20/-0.78/+1.43pcts）；经营性净现金流为2.15 亿元（-33.40%），净利润现金比率为0.42（-0.69），现金回款能力下降主要由于购买商品和接受服务支付的现金增加，期待Q4 改善。
光伏玻璃供需紧俏，量价齐升助推盈利修复。在全球光伏增长保持较快增速背景之下，随着双玻组件渗透率提升，我们预计未来三年光伏玻璃下游需求规模CAGR 有望达25%。光伏玻璃成本波动趋稳，供给弹性有限，行业供需延续紧平衡，同时伴随Q4 旺季国内外光伏需求共振，带动3.2mm 常规光伏玻璃价格回升至近28 元/平米的较高水平，并有望维持。公司作为全球第二大光伏玻璃制造商，目前市占率约20%，盈利能力行业领先，有望享受量价齐升迎来快速增长。
先进产能稳步扩张，市场份额有望提升。公司凭借技术、资金、规模、成本、客户优势，稳步推进越南海防2×1000 吨/天和安徽凤阳2×1200 吨/天产能扩张。新产线规模效应凸显，预计单位投资及制造成本有望下降15%左右，产品竞争优势强化，突破增长瓶颈，我们预计2020/2021 年公司日熔化能力将达7400/9800 吨，市场份额望持续扩大，未来有望维持快速增长。
风险因素：光伏行业发展不及预期；成本持续上升；公司产能释放不及预期。
盈利预测及估值评级：维持公司2019-2021 年净利润预测为6.7/9.9/11.9 亿元，其A 股现价对应未来三年PE 为28/19/16 倍，维持福莱特A 股目标价11.22 元（对应2020 年22 倍PE），现价对应约16%上涨空间，上调评级至“增持”；其H 股现价对应未来三年PE 为10/7/6 倍，维持福莱特玻璃H 股目标价6.77港元（对应2020 年12 倍PE），维持“买入”评级。