一、事件概述
百润股份发布19 年三季报。报告期内，公司实现营业收入10.16 亿元，同比+19.09%；实现归属上市公司股东净利润2.29 亿元，同比+75.23%。
二、分析与判断
预调鸡尾酒业务放量拉升Q3 业绩
19Q1-3 公司实现营业收入10.16 亿元，同比+19.09%，折合Q3 单季度实现营收3.81 亿元，同比+27.85%，增速环比显著提升；实现归母净利润2.29 亿元，同比+75.23%，折合Q3 单季度实现归母净利润0.92 亿元，同比+77.53%，增速环比保持稳定。总体而言，19 年Q3 公司业绩环比提振明显。分产品看，在微醺持续放量的拉动下，19Q3 预调鸡尾酒实现营收3.33 亿元，同比+28.55%，增速环比提振明显，实现净利润6860 万元，同比+68.39%。
微醺占比提升稀释毛利率；管理/研发费用率降低+其他收益增加拉升净利率
毛利率：19Q1-3 公司毛利率为68.97%，同比+0.35 个百分点，其中Q3 单季度毛利率为69.09%，同比-0.13 个百分点，我们分析认为主要原因在于毛利较低的微醺新品放量带来的稀释作用；净利率：19Q1-3 公司净利率为22.48%，同比+7.20 个百分点，其中Q3 单季度净利率达到24.11%，同比+6.76 个百分点，主要归功于管理/研发费用率的降低及其他收益营收占比的提升：19Q3 公司管理费用率同比-4.44%，主因公司于18 年末终止股权激励计划，19 年不再计提相关费用；研发费用率同比-2.57%；其他收益营收占比同比+2.76%；其他费用率方面，销售/财务费用率分别同比+0.32%/-0.13%，其中销售费用率上升主要原因归因于市场活动费用投入的增加。
三端齐发力，看好公司业绩弹性
产品端：18Q2 推出的新品微醺系列相比于经典瓶产品来说度数更低、适宜人群更广泛，因此自推出以来终端动销情况良好、复购率高，19 年公司继续重点推微醺系列，预计短期内将持续放量，同时随着微醺产品规模的逐渐提升，规模效应将降低制造费用和人工费用的平均摊销，因此毛利率还有进一步提升空间；渠道端：公司吸取15 年渠道下沉策略失败的经验，采取稳扎稳打、精耕细耘的策略二次布局三四线城市渠道；同时公司给经销商留足利润空间（利润率水平高于啤酒低于白酒），并赋予完整的激励措施与考核目标，有望充分激发经销商的主观能动性；产能端：持续推进巴克斯酒业生产基地建设逐步形成辐射全国的产能基地，满足全国多渠道渗透需求，大幅度优化物流成本。
三、投资建议
预计19-21 年公司实现营业收入为14.86/17.70/20.91 亿元， 同比+20.8%/19.1%/18.1%；实现归属上市公司净利润为2.98/3.51/4.16 亿元，同比+140.4%/17.9%/18.6%，折合EPS 为0.57 元/0.68 元/0.80 元，对应PE 为41X/35X/29X。预计2019 年其他酒板块标的平均估值为36 倍，公司19 年预期估值略高于行业水平，考虑到公司在产品、渠道、产能三端齐发力将助力公司业绩持续改善，预计未来业绩增速将快于行业平均水平。综上，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
预调鸡尾酒行业竞争加剧风险、原材料价格异常波动风险、食品安全风险等