一、事件概述
近期公司发布2019 年三季报，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为25.2%、43.4%、29.0%，经营活动产生的现金流净额4.16 亿元，同比增长64.6%；2019Q3 单季分析，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为13.8%、27.6%、28.7%；同时公司发布2019 年业绩预告，归母净利润5.18-5.55 亿元，同比增长40-50%。
二、分析与判断
品种结构迭代放量，确保公司度过集采扩面期
从2019 年前三季度的情况分析，①首批集采相对受益，Q3 受基数影响同比增速略慢，中期关注集采扩面对收入端影响。收入端受2018 年前三季度基数效应影响（含两票制调整及首批集采启动原料药短期出货高基数影响），2019 年前三季度单季收入同比增速呈现持续放缓的趋势（分别为38.8%、26.1%、13.8%），整体2019年前三季度呈现了稳定增长的趋势，我们估计主要是三季度开始首轮集采中标的品种特别是瑞舒伐他汀快速放量的影响，同时基于公司降血脂产品的丰富性及原料药的优势，首批集采整体对公司原料药和成品药呈现偏正向的影响，但同时，我们提示在集采扩面的推进过程中，公司降血脂管线收入增长的不确定性增加，特别是瑞舒伐他汀此轮未中标，对2020 年的业绩增长带来一定程度的压力，在此情况下，我们建议关注左乙拉西坦、舍曲林、康复新液、地衣芽孢等品种的放量，这些品种的高增长有望对冲部分降血脂管线下滑的压力；②盈利能力分析显示，公司处于增量产品的快速推广期。前三季度公司毛利率呈现逐步提升的趋势，显示了在增量品种快速放量和原料药部分提价的背景下，公司管线盈利能力的稳定性，费用端显示公司前三季度销售费用率持续增加，我们预计主要是康复新液、地衣芽孢杆菌、匹伐他汀等品种加大推广力度导致，我们认为在集采扩面的背景下增量品种和研发立项更加影响公司中长期价值。
中长期看，公司的研发立项及中枢神经用药管线是公司战略重点
公司持续推进研发布局，前三季度研发费用为0.81 亿元，同比增长26.66%，辛伐他汀片通过一致性评价，美金刚缓释胶囊、盐酸普拉克索缓释片等6 个品种提交仿制药注册申请或一致性评价。公司重点布局中枢神经领域，未来有望逐步实现癫痫、帕金森病、阿尔茨海默症等中枢神经重点疾病领域的全覆盖。针对失眠的创新药EV201 的II 期临床进行中。我们认为，中枢神经领域产品是公司未来重要看点，也是集采推进期公司重要的增量业务，我们也将持续关注品种拓展及放量情况。
三、投资建议
集采扩面公司核心品种瑞舒伐他汀丢标，我们考虑可能对2020-2021 年业绩有一定波动性影响，我们下调了2020-2021 年的业绩预测，我们预测2019-2021 年EPS分别为0.74、0.64、0.72 元（前次预测0.71、0.93、1.12 元），按2019 年10 月25日收盘价，对应PE 分别2019 年14 倍（2020 年17 倍），参考可比公司估值情况及未来2-3 年的过渡期考虑，我们维持“谨慎推荐”评级。
四、风险提示：
集采不确定性风险，研发立项不及预期的风险，增量品种放量速度低于预期。