事件：
10 月 27 日，公司发布 2019 年三季报，实现营业收入 597 亿元，同比-5%；实现归母净利润 18.46 亿元，同比+1%；实现扣非后归母净利润 15.01 亿元，同比-17%。即三季度单季度实现归母净利润 8.0 亿元，环比+3.6 亿元；实现扣非后归母净利润 5.30 亿元，同比+0.2 亿元。
点评：
2019Q3，长丝盈利提升，PTA 盈利仍较高。
PTA 和长丝板块：2019Q3，长丝盈利提升，PTA 盈利仍较高。根据我们观测的行业数据，2019Q3，涤纶长丝 POY 平均价格环比-290 元/吨，平均价差环比+175 元/吨；涤纶长丝 FDY 平均价格环比-652 元/吨，平均价差环比-146元/吨；PTA 平均价格环比-655 元/吨，平均价差环比-206 元/吨。
芳烃板块：芳烃效益基本环比持平。根据我们观测的行业数据，2019Q3， PX 平均价格环比-96 美元/吨，PX-石脑油平均价差环比-48 美元/吨，石脑油-燃料油平均价差环比-28 美元/吨；但纯苯-石脑油平均价差环比+100 美元/吨。 2019Q3，影响利润表的其他变化还包括：销售费 2.52 亿元，环比+0.8亿，管理费用 1.05 亿元，环比+0.3 亿；研发投入 3.04 亿元，环比+0.1 亿；财务费用 3.28 亿元，环比-0.5 亿。其他收益 0.89 亿，环比+0.8 亿，主要为政府补助；投资收益 4.59 亿，环比+2.7 亿，主要增量来自衍生品收益；公允价值变动净收益 0.63 亿，同比+0.7 亿。 2019Q4-2020Q1，PTA 和涤纶长丝仍面临下行压力，芳烃将继续承压。
根据我们观察的行业数据，2019Q4 截止 10 月 25 日，涤纶长丝 POY 平 均价格环比-631 元/吨，平均价差环比-260 元/吨；涤纶长丝 FDY 平均价格环 比-634 元/吨，平均价差环比-233 元/吨；PTA 平均价格环比-490 元/吨，平均价差环比-295 元/吨，预计 2019Q4 盈利环比 2019Q3 下滑明显。 2019Q4-2021 年，PTA 行业将迎来新一轮的产能周期，景气度将大幅下滑，第一轮新凤鸣 220 万吨和恒力石化 250 万吨 PTA 产能将分别在 2019Q4 和 2019 年底投产。涤纶长丝环节受 2019 年下半年产能的集中投放，将有一定消化压力。PX 环节将受民营大炼化项目的投产的影响，2020 年效益将继续承压。 浙石化项目即将达产，定增助力项目二期推进。
公司拥有浙石化 4000 万吨炼化一体化项目 51%股权，一期 2000 万吨将 在 2019Q4 逐步达产。浙石化一期的顺利投产，对公司业绩和后续发展空间的意义重大。相比其他民营炼化项目，浙石化整体规模最大，二期的推进将进一步增强浙石化项目的综合竞争能力。公司拟非公开增发 80 亿，用于浙石化二期的建设。维持盈利预测，维持“增持”评级。
我们维持 2019-2021 年 EPS 为 0.44 元、0.71 元和 1.19 元。当前股价对应的 2019-2021 年 PE 为 25/16/9 倍，维持“增持”评级。 风险提示：
PTA 行业产能扩张景气大幅下行的风险；浙石化项目盈利或进度不及预期的风险；PX 价差大幅收窄的风险；油价快速下跌的风险。