事件：公司发布2019 年三季报，三季度实现营收14.17 亿，同比增长15.74%，实现归母净利润1.22 亿，同比下降1.98%，扣非后同比下降4.75%。前三季度实现营收38.96 亿，同比增长6.46%，实现归母净利润2.66 亿，同比增长0.87%，扣非后同比增长16.19%，主要由于去年同期政府补助较多，扣非后业绩符合我们预期。
预收账款大幅增加，业绩环比向好。公司今年业绩呈逐季向好态势，Q2、Q3 营收分别环比增长3.4%、12.5%，归母净利润分别环比增长25.0%、52.5%，一方面由于5G 光器件需求逐步起量，一方面公司管理上持续降本增效，Q2Q3 期间费用率（不含研发费用）分别环比下降1.7pct、1.9pct。三季度公司预收账款较年初增长730.6%，为同期最高水平，验证了下游需求的景气。
5G 大规模建设带来光模块和光器件需求大幅增长，看好2020 年业绩。5G 前传光模块方面，移动Open-WDM 方案采用12 波或24 波，对于新建4G/5G 共模基站单站需求为12 或24 支，电信联通共建共享基站频宽为200MHz，单站需求大概率为12 或24 支。此外，波分下沉还将带来无源光器件需求增长。公司保持国内光器件和电信光模块龙头地位，尤其在门槛较高的传输网光模块方面，国内竞争对手较少，有望充分受益5G 投资的增长。
持续专注光芯片研发，长期价值逐渐显现。公司将有限的研发资源投入核心领域，首先突破低端芯片，再逐步积累，达到国际先进水平。5G 光模块方面，公司目前成熟方案是用10G 芯片超频，25G 芯片逐渐成熟后将获得更大份额；数通和相干光模块方面，公司正在研发100G 硅光芯片。前三季度公司研发投入占营收比重为7.9%，同比提升0.2pct，持续保持业内高位。
投资建议。我们维持之前对公司的盈利预测，预计19、20、21 年归母净利润分别为4.0、5.6、6.9 亿元，对应当前市盈率分别为44.7、32.7、26.3。鉴于2020 年5G 大规模建设带动光模块和光器件需求，给予公司2020 年合理估值水平40-42倍，对应目标价32.8-34.4 元，维持“增持”评级。
风险提示。运营商资本开支不及预期、光模块竞争恶化、中美贸易摩擦升级