3Q19 业绩符合我们预期
公司公布2019 年前三季度业绩：1~3Q19 收入6.93 亿元，同比增长2.53%；归母净利润2.00 亿元，同比增长7.02%，扣非净利润1.59 亿元，同比增长6.52%；3Q19 收入2.19 亿元，同比下滑5.38%，归母净利润8,105 万元，同比增长4.29%，符合市场的预期。
发展趋势
一般图书业务稳健增长但折扣承压。1~3Q19 一般图书发行业务实现营收6.59 亿元，占营收比例95.05%，同比增长4.09%。3Q19一般图书发行业务实现码洋收入4.15 亿元，同比增长3.03%，但是折扣率环比下降0.23ppt/同比下降3.17ppt，主要是新书定价整体上涨，但电商促销活动频次和力度均有加大，毛利率亦环比下降0.83ppt 至47.78%。公司表示将控制活动节奏，在毛利率和销量中寻找平衡，并通过阶梯型版税政策控制成本。
分销业务完全剥离，聚焦内容业务。公司于报告期内完成了成都分销公司剥离，至此分销业务已经剥离完毕，公司表示未来将加强对内容创意业务的投入，提升内容团队的策划编辑能力，夯实精品图书生产的核心竞争力。2019 年9 月末，公司预付账款为2.41亿元，较6 月末进一步增加了1,484 万元，这主要是预付版税有所增加所致，表明公司在持续签约优质图书资源。我们认为丰富的版权资源、优质的编辑人才、体系化的发行团队是推动公司业务稳步、健康、有序发展的基石。
图书销售回款提升，关注新书作品贡献增长。报告期内，公司形成了分板块、有系统、有规划、有针对性的发行模式，少儿类和文学类图书均实现了销售码洋的增长，同时公司加大了图书销售回款率，使得1~3Q19 经营活动现金流量净额较去年同期转正至1.45 亿元。公司于报告期内推出了《人生海海》、《你当像鸟飞往你的山》、《你想活出怎样的人生》等重磅新书，同时保持了经典图书的畅销趋势，我们预期已经签约的版权作品亦将逐步出版，使得公司在文学和少儿两大优势品类中持续推出一系列“畅销+长销”的口碑产品，助力业绩增长。
盈利预测与估值
我们维持2019/20 年归母净利润预测2.72 亿元/3.06 亿元，当前股价对应2019/20 年29.3 倍/26.1 倍市盈率。维持中性评级和54.80元目标价，对应24 倍2020 年市盈率，潜在7.2%下行空间。
风险
图书市场景气度低于预期，电商促销加剧拉低毛利率，盗版侵权现象加重，核心编辑流失，成交量小的流动性风险。