3Q19 业绩符合我们预期
公司公布19 年三季报业绩：3Q19 收入12.1 亿元，同比+13.2%，环比+8.3%；归母净利润1.2 亿元，对应每股盈利0.09 元，同比+30.8%，环比基本持平，符合预期。
发展趋势
3Q19 收入同比增长；扣非归母净利环比显著改善。3Q19 公司收入12.1 亿元，同比+13.2%，实现毛利率19.6%，同比下降0.3ppt，主要是CVT 新投产所致，预计后续产能利用率爬坡会带来毛利率持续提升。费用率有所攀升，公司加强费用控制，3Q19 销售同比基本持平外，管理、研发费用率同比分别下降0.9/1.0ppt；3Q19归母净利1.2 亿元，同比增长30.8%，环比持平；扣非归母净利9502万元，环比增长3,883 万元；营运资本方面：应收账款和票据环比增加3.5 亿，存货环比增加0.6 亿，但同时公司加大了对上游的占款，应付账款和票据环比增加3.6 亿元。3Q19 公司经营现金流0.5亿元，资本开支1.1 亿元。
商变+乘用车手动变速箱受益产品升级；内饰业务望逐步减亏。3Q公司商用车变速箱在行业份额逐步提升，且伴随G 系列产品占比提升，ASP 有所提高，现金牛低位稳固。乘用车手动变速箱业务方面，6MT 逐步替代5MT，带来了单价的提升。此外，公司已顺利切入长城、比亚迪的供应链，手动变速箱业务维持稳定。内饰业务依然亏损，但随着比亚迪等客户多元化，有望逐步减亏。
CVT 业务逐步成为增长点。4 月开始，公司已陆续开始配套5 款车型国六版本（远景SUV、帝豪GS、帝豪GL、远景X3 和远景S1），3Q已经开始上量，往前看，随着传统旺季，叠加吉利产销恢复，我们预计CVT 4Q 出货量可能突破15 万台。产能方面，公司目前拥有CVT25 30 万年产能和CVT18 15 万产能，且产能已经较为饱和，预计11 月CVT25 产能将进一步提升。我们预计2020 年开始，公司CVT 出货量将维持高增长，成为业绩增长的主要动力。
盈利预测与估值
我们维持2019/2020 年净利润为5.09 亿元/7.14 亿元。当前股价对应2019/2020 年21.5 倍/15.3 倍市盈率。
维持跑赢行业评级，由于估值切换，我们上调目标价17.8%至10.60元对应27.9 倍2019 年市盈率和19.9 倍2020 年市盈率，较当前股价有29.6%的上行空间。
风险
吉利产销量低于预期；CVT 产品盈利低于预期。