3Q19 业绩符合市场预期
东山精密公布三季报：1-9 月收入163.7 亿元，同比增长22.1%；净利润8.9 亿元，同比增长31.4%，位于此前预报30-50%的下限附近，基本符合市场预期。扣非净利润6.9 亿元，同比增长62.2%。
对应3Q19 单季度：收入63.9 亿元，同比增长3.2%；净利润4.9亿元，同比增长16.4%；扣非净利润4.2 亿元，同比增长30.6%。
增长主要是因为FPC 业务受苹果新机出货较好及份额提升影响，表现较为强劲。
同时公司预报全年净利润10.5-12.2 亿元，增长30-50%。低于我们此前预期，主要是受到暴风集团剩余3 亿多元应收账款减值影响，剔除这部分影响，全年业绩符合我们预期。
发展趋势
FPC 持续高成长，明年苹果大年更值得期待。1）今年苹果新机表现不错，我们预计有望延续到1Q20，加上苹果将于1H20 发布廉价款iPhone SE2，我们预计1H20 传统淡季将淡季不淡，推升东山淡季的产能利用率水平，2H20 苹果5G 版新机将带来旺季更旺；2）我们预计东山在iPhone 上的ASP 也有望迎来持续提升，一方面来自苹果新机功能及设计的创新（包括TOF、MPI 天线等），另一方面来自对日韩对手的份额替代。3）在手机之外，苹果Airpods、Watch 等配件贡献已占到15%左右，我们认为未来成长也将带来较大增量。
5G 布局蓄势待发。1）东山是国内陶瓷介质滤波器主要供应商之一，在华为等核心客户进展顺利，并开始进入隔离器、环形器领域，我们测算未来几年受益于5G 基站建设，陶瓷介质滤波器等需求规模将连续翻倍以上成长；2）公司并购的Multek 在通讯PCB领域具备较强技术和客户基础，我们认为Multek 亦将受益于5G基站建设及数通需求成长。3）公司近期公布增发方案，重点布局通讯模块及PCB 领域，迎接5G 时代机遇。
盈利预测与估值
考虑到暴风集团账款减值影响，下调2019e EPS 15%至0.72 元，维持2020e EPS 1.04 元不变。当前股价对应2019/20e 28.6/19.6x P/E。
维持跑赢行业评级及28.00 元目标价，对应2019/20e 39.0/26.8xP/E，对比当前仍有37%上行空间。
风险
智能手机出货不及预期；5G 落地进展不及预期。