1-3Q19 每股盈利0.73 元，同比增长18%，符合预期
华侨城公布1-3Q19 业绩：营业收入299 亿元，同比增长22%，归母净利润60 亿元，同比增长18%，符合我们的预期。
少数股东损益高增拖累业绩增速，投资收益大幅增长。公司第三季度结算项目利润率偏低（3Q19 毛利率59%，1H19 为65%，3Q18为67%）；前三季度土增税结算增加带动税金及附加同比增长60%至79 亿元，导致期内税后毛利率较去年同期下降4.6 个百分点至36.1%。少数股东损益同比增长184%至8 亿元（主要因结算项目权益占比较低），拖累归母净利润增速收窄至18%。公司第三季度处置项目及子公司收益增加带动投资收益增逾4 倍至28 亿元，扣非归母净利润仅同比增长2%。
净负债率与中报基本持平，经营性现金流转正。公司期末净负债率较中期下降4 个百分点至103%（去年同期89%，年初84%）。
销售商品、提供劳务收到的现金同比增长66%至599 亿元（其中第三季度同比增长90%）；第三季度经营活动现金流入48 亿元（第一和第二季度分别流出6 亿元和79 亿元），在手现金增至一年内到期有息负债的1.5 倍（年初1.3 倍，1H19 为1.2 倍）。
发展趋势
前三季度拿地面积增近两成。公司前三季度于潮州、西安、深圳等城市新增土地储备800 万平方米，同比增长18%（1H19 同比+88%），其中第三季度同比下降48%至182 万方；对应拿地权益比例65%，与去年同期（66%）基本持平。新增土储58%位于一二线城市；21%位于粤港澳大湾区，20%位于长三角区域。我们预计公司四季度将继续补充核心城市优质资源。
文旅业务平稳推进。公司第三季度实现顺德欢乐海岸顺利开业。
公司计划加快郑州、襄阳、西安等已落地文旅项目的建设，未来3~5 年有望于南京、西安开业新欢乐谷，并积极发展创新旅游业务。
盈利预测与估值
维持公司2019/2020 年每股盈利预测不变。当前股价交易于4.6/4.1倍2019/2020 年市盈率，显著低于我们覆盖的A 股开发商平均水平（7.0/5.8 倍）。维持跑赢行业评级和目标价8.38 元，对应5.5/4.9倍2019/2020 年目标市盈率和18%的上行空间。
风险
主要布局城市地产调控政策超预期收紧，文旅项目推进不及预期。