1~3Q2019 业绩符合我们预期
龙蟒佰利公布1~3Q2019 业绩：营业收入83.2 亿元，同比增长3%；归母净利润20.66 亿元，同比增长5%，对应每股盈利1.02 元。
1~3Q19 公司扣非净利润19.95 亿元，同比增长5.4%。1~3Q19 公司共计实现钛白粉销量约46 万吨。
3Q19 公司营收29.34 亿元，同比增长6%，环比增长13%，归母净利润7.96 亿元，同比增长26%，环比增长23%，超出我们预期，主要是由于3Q19 铁精矿涨价以及钛白粉产销和价格较好，同时3Q19 期间费用同比下降1.07 亿元所致。
1~3Q19 公司整体毛利率42.5%，同比保持稳定；受益铁精矿涨价以及部分原材料价格下降，3Q19 公司毛利率44%，同/环比提升1.6/1.4ppt。1~3Q19 公司经营活现金流净额9.93 亿元，同比下降9.8%。截至3Q19 公司存货22.38 亿元，同比增长30.59%。
发展趋势
氯化法产能扩增助力增长，一体化布局增强盈利能力。目前公司20 万吨氯化法产能在调试运行，我们预计2020 年公司一、二期氯化法钛白粉产能合计将达到30 万吨，新增产能释放将助力业绩增长。目前公司拥有钛精矿产能80 万吨，能够满足部分硫酸法钛白粉生产，同时公司将利用攀西地区钛精矿资源建设30 万吨氯化钛渣项目，能够全部满足二期20 万吨氯化法钛白粉生产，将进一步完善公司产业链，增强盈利能力。
收购新立钛业利好公司业务扩张和产业链完善。新立钛业拥有完善的氯化法工艺配套产线，氯化法钛白粉产能6 万吨，同时拥有1万吨海绵钛产线和8 万吨高钛渣生产线。目前公司正在致力于新立钛业复产，我们预计收购新立钛业将助力公司钛白粉规模扩大和产业链延伸。
盈利预测与估值
考虑到需求淡季国内钛白粉价格面临压力，我们下调2019/20 年归母净利润预测3%/3%至26.2/31 亿元，目前公司股价对应2019/20 年市盈率9.2/7.8x，由于下调盈利预测及行业估值中枢下移，下调目标价15%至17 元，较目前股价有43%的上涨空间，目标价对应2019/20 年13/11x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
钛白粉价格大幅下滑，氯化法项目进展低于预期。