3Q19 业绩高于市场预期
公司公布3Q19 业绩：收入56.2 亿元，同比增长8%；归母净利润6.4 亿元，高于1H19 公司指引中值6.0 亿元，同比增长33%，增速高于市场预期，主要得益于公司费用管控成效。公司3Q19 扣非净利润5.9 亿元，同比增长15%，若剔除股权激励费用影响约5,000万元，则同比增速为24%。公司2019 全年指引：归母净利润增速15%~30%，对应4Q19 增速7%~46%。公司过去几年一直坚持费用管控的策略，我们认为2019 年公司费用管控策略收到初步成效，公司毛利率与净利润率与往年相比有明显提升。同时，在外部环境不利的情况下，公司主动减少高风险项目，并且对渠道进行改革，去掉一些账期较长、利润率较低的渠道。我们认为这些战略对公司短期的收入造成压力，但对公司长期经营的改善必不可少。
发展趋势
公司收入增速放缓，但注重长期收入质量。公司前三季度收入增速9%，收入增速相比1H19 的10%持续放缓，主要原因是公司在国内宏观需求疲软、海外中美贸易摩擦的不利环境下，积极调整策略，注重收入的质量和现金流的管控，对渠道业务进行结构调整，主动去掉一些账期较长、利润率较低的渠道业务。公司3Q19 经营性现金流3.3 亿元，同比大幅转正，体现出公司对现金流的把控。
实体清单对公司全球供应链影响有限。公司10 月8 日被美国商务部列入实体清单。过去三周，我们看到安霸等主要美国供应商宣布可以继续向实体清单公司供货。我们认为，公司针对美国供应链事件已准备近一年时间，这次事件对公司全球供应链影响有限。
海外业务短期波动。公司2018 年公司海外收入85.8 亿元，占总收入比重达到36%。我们认为实体清单虽然没有明确禁止公司海外业务的发展，但对海外客户的选择会造成影响，从而导致公司未来几个季度的海外收入出现波动。我们下调公司2020 年海外收入18%到113 亿元。
盈利预测与估值
由于受到国内宏观需求疲软，以及海外中美贸易摩擦事件影响，我们下调公司2019/20 年收入6%/11%，但由于公司收入结构的调整，以及费用管控效果逐步显现，我们微幅调整2019/20 年净利润2%/-1%至31.7 亿/38.1 亿元。公司当前股价对应2019/20 年15.6倍/13.0 倍市盈率。我们维持“跑赢行业”评级和25.00 元目标价，对应20 倍2020 年市盈率，较当前股价有52%上行空间。
风险
国内宏观需求疲软；中美贸易摩擦加剧。