事件概述
公司发布2019 三季报：2019Q1-Q3 实现营收35.5 亿元，同比下降12.7%；归母净利1.4 亿元，同比下降57.8%，扣非归母净利0.6 亿元，同比下降80.1%。其中，2019Q3 营收12.7 亿元，同比增长6.1%；归母净利0.4 亿元，同比下降21.0%，扣非归母净利0.1 亿元，同比下降60.1%。
分析判断：
Q3 营收止跌回升，业绩环比显著改善
2019Q1-Q3 公司营收同比下降12.7%，但单Q3 同比增长6.1%，止跌回升体现公司较强竞争力。根据公司2019 年10 月16 日的投资者关系活动记录表，2019H1 公司成功获得丰田的平台化新项目定点，预计2020 年量产，并且突破长安福特和全球领先的商用车制造商DAF 汽车等白点客户，客户结构进一步优化，我们认为随着新产品产品及订单获取量快速增加，公司营收增速有望持续回升。2019Q1-Q3 归母净利同比下降57.8%，主要受高研发投入的影响，但单Q3 下降21.6%，对比Q2 下降53.5%明显改善。
Q3 毛利率同比提升，研发费用保持高水平
2019Q1-Q3 公司整体毛利率22.8%，同比下降2.3pct；净利率4.0%，同比下降4.3pct，主因研发投入加大致研发费用率同比提升3.2pct 至13.1%，对应研发费用规模为4.6 亿元，主要投入于智能驾驶、车联网等新技术。而收入规模下降致销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比提升0.7pct/0.9pct/0.1pct 至3.5%/3.2%/0.3%。
单季度看，2019Q3 毛利率24.1%，同比提升0.6pct，环比提升0.8pct；净利率3.2%，同比下滑1.0pct，环比下滑1.4pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别达3.8%/3.0%/13.1%/0.4%，同比+1.7pct/+0.2pct/-0.5pct/+0.1pct，环比+0.8pct/-0.9pct/-0.9pct/0.0pct。
智能网联三大新业务贡献未来增量
公司是国内汽车座舱电子龙头，客户涵盖各系品牌，高研发保证核心竞争力。智能网联三大业务渐发力，单车价值提升+渗透率提升创未来增量：1）智能驾驶舱：根据公司2018 年年报，2018 年获车和家、长安汽车和天际汽车的新订单，其中核心部件液晶仪表盘已获比亚迪、吉利、长城、奇瑞、广汽乘用车等订单。2）智能驾驶：根据公司2018 年年报及2019 年10月16 日的投资者关系活动记录表，公司的高清全景融合超声波传感器的全自动泊车系统已在吉利汽车和奇瑞汽车上配套供货；24G 毫米波雷达已获项目订单并量产。与英伟达和小鹏汽车联合开发L3 级别智能驾驶系统，预计2020 年量产。3）车联网：根据公司2018 年年报，与百度、腾讯等签署合作协议，获一汽大众的新项目订单。2019 年3 月公司收购ATBB 进一步推动车联网战略落地。
投资建议
随着智能网联三大业务的逐步量产，预计2019-2021 年营收分别-8.9%/+12.8%/+15.4%，达49.3 亿元/55.6 亿元/64.1 亿元，归母净利分别-46.2%/+56.7%/+47.4%，达2.2 亿元/3.5 亿元/5.2 亿元，EPS 分别为0.41 元/0.64 元/0.94 元，对应当前PE 59 倍/38 倍/26 倍。参考公司历史估值中枢30-50 倍，鉴于公司新订单充足具备成长性，给予公司2020 年42 倍 PE 估值，目标价26.88 元，给予“增持”评级。
风险提示
乘用车行业销量不及预期，智能网联量产进度不及预期，客户拓展情况不及预期等。