投资要点：
事件：公司公布三季报，公司前三季度收入同增35.8%至132.6 亿，归母净利同增2.8%至13.1 亿。单三季度公司收入同增19.1%至50.4 亿元，归母净利下滑3.2%至5.85 亿元。
剔除Kidliz 并表，境内业务19Q3 收入增速较缓，主要由于线下成人装控制发货节奏所致。我们估计Kidiliz 并表在Q3 为公司带来主要收入增量。剔除以上影响，我们估算公司境内业务收入在Q3 同比基本持平。分拆来看，我们预计（1）电商依旧保持30%左右的增速；（2）巴拉巴拉线下依旧保持双位数增长，龙头地位稳固；（3）森马线下休闲装有所下滑，主要由于公司为更加贴合市场需求加快了发货频率，在Q4 旺季来临的情况下在Q3 确认的发货频次有所下降，以保证旺季的发货能更贴合市场需求。
虽然收入增速有所放缓，但是单三季度公司休闲装和童装依然保持着净开店的态势，说明整体业务发展依旧处于良性轨道。
境内业务依旧保持稳健利润增长，Kidliz 亏损幅度保持可控。我们预计19Q3 公司境内业务归母净利润同增高个位数，Kidliz 业务保持稳定，带来的亏损基本与前两个季度相当。
存货增长得到较好控制，经营性现金流在Q3 单季度也较明显改善。19Q3 公司存货虽然同增27%至52.9 亿，但是在剔除Kidliz 预计8 亿的库存后，存货同比提升仅为8%左右，慢于公司境内业务前三季度12%左右的收入增长，说明公司正在依靠加快发货频次增强对库存的管理力度。与之对应，公司19Q3 经营性现金流净额达到1.3 亿，同增246%，相较于连续两个季度的负值，整体现金流改善同样明显。
盈利预测与投资评级：剔除Kidiliz 并表以及一次性减值影响，公司2018年境内业务利润在18 亿元左右。虽然公司在19Q3 境内业务增长较缓，但我们预计全年维度境内业务依旧有望达到中双位数的收入增速。同时我们预计公司境内业务净利润将在18 年基础上跟随收入保持中双位数增长。考虑Kidiliz 在19 年预计带来的2 亿的经营亏损，我们预计公司19 年归母净利润在18.3 亿左右。我们预计19/20/21 年公司归母净利同增8.0%/15.8%/14.2%至18.3/21.2/24.2 亿元，对应估值19/16/14X，作为童装和休闲装领域双龙头白马继续推荐，维持“买入”评级。
风险提示：零售遇冷、展店及同店增长不及预期、收购后协同效果未如期发挥