公司2019Q1-Q3 业绩表现亮眼，主业超预期，上调至“买入”评级
2019Q1-Q3，公司营收270.82 亿元，同比增长35.76%，归母净利润12.39亿元，同比增长9.02%，业绩超预期，净利润增长慢于营收主要受非经常性损益扰动（2019Q1-Q3 非经常性损益1.48 亿元，上年同期除地产并表外非经常性损益2.98 亿元）。其中2019Q3 营收74.29 亿元，同比增长38.90%，归母净利润2.18 亿元，同比增长7.67%。公司2019Q1-Q3 综合毛利率19.57%，同比提升2.71pct，主要因地产业务占比提升，且黄金珠宝产品结构优化。基于珠宝时尚业务快速扩张，业绩增长提速，我们上调2019-2021 年EPS 为0.89、1.03、1.20 元，上调公司至“买入”评级。
珠宝时尚业务收入快速增长，渠道扩张升级节奏加快
2019Q1-Q3，公司珠宝时尚业务实现15.73%的营收增长。除金价上涨，可比同店预计实现增长外，公司门店扩张对收入增长贡献明显，截至三季度末，公司珠宝时尚门店数量达2615 家，较年初净增525 家，延续年初以来快速开店状态，有效拉动了终端销售。此外公司大力推进品牌运营、产品结构升级，深挖五运文化，不断进行产品迭代，继古韵金2.0 和“时来运转”系列后，又推出了万宝宝、麦玲玲设计师合作款，对黄金珠宝产品的毛利率提升形成积极影响。
聚焦老字号，文化餐饮与食品业务高速增长
公司文化餐饮和食品板块坚持聚焦老字号，在传统品牌上推陈出新，相关业务持续高增长，其中文化餐饮收入同比增长30.86%，食品业务收入同比增长48.67%。报告期内，在餐饮领域，公司完成了松月楼和绿波廊改造、本帮菜连锁店德兴菜馆开业、松鹤楼苏式汤面第三家连锁店开业，未来餐饮业务仍存拓展空间；在食品业务上，公司新推出老城隍庙秋葵酒，顺利完成如意情收购，并加快生鲜领域布局，未来有望迎来业务扩张。
商业地标运营成效显现，产业融合可期
2019Q1-Q3，公司持续推进商业地标项目建设。豫园商城一期改造升级工作取得初步成效，商城与热门IP 合作开发沉浸式体验活动，启动豫园文化夜市，带动本地客流大幅提升。此外武汉云尚国际时尚中心开业运营，在传统商场模式基础上，增加了对服装上下游产业链的支撑和服务，有望作为公司产业地标的发展新模式进一步推广，增强公司产业融合能力。
公司业务经营积极向好，主业业绩有望继续较快增长
我们预计公司2019-2021 年归母净利润34.39/40.03/46.5 亿元。我们参考行业均值及业务增速进行分部估值，2019 年给予地产业务7-8 倍PE，对应市值175-200 亿元；给予黄金珠宝等业务22-23 倍PE，对应市值206.58-215.97 亿元。公司整体目标市值381.58-415.97 亿元，对应目标价9.83-10.72 元，考虑到珠宝时尚业务快速扩张，其他业务积极向好，2020-2021 年业绩快速增长，PE 整体估值较低，上调公司至“买入”评级。
风险提示：宏观经济不景气导致珠宝业务承压；地产业务周期波动