事件：厦门象屿发布三季报，2019年1-9月营业收入2,012.42亿元，同比增长17.9%，实现归母净利8.27亿元，同比增长7.5%；其中三季度收入为757.23亿元，同比增长20.9%，实现归母净利2.62亿元，同比增长12.6%。
象道物流推动盈利上行。公司于去年5月底合并子公司象道物流，今年上半年象道物流实现盈利0.95亿元，成为公司新盈利增长点，我们预计前三季度象道物流实现盈利约1.5亿元，发送量预估超435万吨，其中三门峡场站铁路集装箱发送量和到达量、咸阳场站煤炭发送量均占当地业务量的50%以上。
公司前三季度扣非ROE为6.2%，较去年同期提升3.52pct，处于高位。
农业全产业链服务体系不断完善。公司持续整合铁路、公路、港口运输资源，夯实北粮南运物流体系。通过聚焦长三角、珠三角等地的大型养殖与饲料企业，我们预计公司前三季度供应原粮近600万吨，同比增长约60%；同时持续优化库存结构，管理国储粮食库存总量约1,000万吨，保持稳定。
农产品物流服务能力强劲。依托东北粮食产区的粮食基地、北方及南方港口粮食仓容、公铁水运输资源，搭建北粮南运物流体系，实现粮食产区-北方港区-南方港区-粮食销区全线贯通，目前公司在北方港口的中转通货能力达800万吨，在南方港口的中转通货能力达500万吨，铁路年运力超400万吨，粮食销售区域由广东、广西、福建等地进一步拓展至山东、四川及长江流域。
投资建议：通过覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系，厦门象屿打造“供应链+物流”一体化服务提供商，成长性良好。伴随公司扣非ROE回升，经营稳健，我们预计公司19-21年归母净利为10.7/12.0/13.9亿元，对应当前股价8.8/7.8/6.7倍市盈率，维持“增持”评级。
风险提示：1）宏观经济风险；2）行业竞争风险；3）运营管理风险等。