业绩低于市场预期
广汽集团发布3 季度业绩：前3 季度实现营业总收入430.3 亿元，同比-19.6%，归母净利润63.4 亿元，同比-35.8%。对应3 季度营业总收入146.8 亿元，同比-10.0%，归母净利润14.2 亿元，同比-51.9%。受自主品牌盈利下滑影响，3 季度净利润降幅远超过销量和收入降幅，业绩低于市场预期。
发展趋势
传祺盈利仍处低位，GS4 换代能否抓住市场机会是核心。3 季度传祺批发销量为86,527 辆，同比-31.5%，3 季度公司综合毛利率为4.2%（扣除税金及附加），同比-11.7ppt、环比基本持平。我们认为销量规模下滑、核心车型GS4 换代前促销量度仍大，是导致3季度公司综合毛利率仍然保持低位的主要原因。公司从今年上半年开始采取以销定产的策略，致力于调整经销商库存、稳定渠道发展，以谋求自主品牌的长远发展。往前看，我们预计全新GS4换代将于11 月上市，基于全新平台开发，在尺寸、外观、内饰和智能车机系统进行全面升级，GS4 换代上市和行业销量复苏、尾部品牌出清能否产生共振，是传祺乃至公司盈利能力反弹的核心。
合资品牌表现相对稳健。前3 季度投资收益为75.1 亿元，同比-2.2%，3 季度投资收益达到25.5 亿元，同比基本持平，相比上半年表现转弱，主要系广本销量有所下降。3 季度广丰销量达到185,000 辆，同比+11.1%，受飞度停产、部分车型国六切换的影响，广本销量有所下降，3 季度销量为178,888 辆，同比-1.6%，广三菱销量为33,319 辆，同比实现正增长，广菲克销量为16,523 辆，同比-38.6%，拖累投资收益表现。
着力控费，资本开支回落。3 季度销售费用率同环比下降至6.6%，研发费用同比提升但环比下降1.9ppt 至2.6%，绝对值下降至3.8亿元。相对4Q18 和1Q19 单季度超过30 亿元的资本开支，今年2、3 季度资本开支回落至18 亿元左右。
盈利预测与估值
基于对传祺盈利能力更保守的预期，我们下调2019 年净利润5.0%至85.8 亿元，维持2020 年盈利预测。当前广汽A/H 股价对应2020年12.6 倍/8.0 倍市盈率。维持A/H 跑赢行业评级，切换至2020年估值，下调目标价3%/7%至12.0 元/8.3 港币，对应13 倍/8 倍2020 年市盈率，较当前股价有3%/1%的上行空间。
风险
车市需求持续下滑，自主品牌盈利难以恢复。