3Q19 业绩符合我们预期
公司公布2019 年前三季度业绩：1~3Q19 收入86.60 亿元，同比增长10.23%；归母净利润11.38 亿元，同比增长3.14%，扣非净利润10.55 亿元，同比增长16.69%；3Q19 收入24.73 亿元，同比下降0.29%，归母净利润2.70 亿元，同比下降17.13%，符合我们预期。
发展趋势
基数和非经常损益导致单季度业绩乏力。3Q19 公司收入同比下降0.29%，主要因为去年增值税政策调整，部分收入集中在3Q18 确认，导致了高基数。此外，1~3Q19 投资收益和其他收益较去年同期减少了2.16 亿元（税前），政府补助确认节奏放缓拖累了归母净利润。毛利率方面，公司1~3Q19 毛利率提升0.36ppt 至37.87%，我们认为这主要是业务结构优化所致。报告期内，公司与江苏省教育厅签订采购合同，继续成为2019 年秋季至2022 年春季江苏省义务教育阶段学生教科书/小学生字典/学生作业本的单一来源供货方，出版发行等主营业务发展稳健。
费率仍具备优化空间。报告期内，公司积极推进集团内部效率优化，1~3Q19 销售费率同比下降0.39ppt 至12.79%，管理费率亦同比下降0.97ppt 至 11.40%。今年公司发行集团按计划完成ERP 信息系统上线，并持续推进集团管理质量和运营效率提升，我们认为公司综合费率仍有小幅优化空间，将助力利润更有质量增长。
推进聚焦主业战略，持续优化资产结构。报告期内，公司公告拟出售凤凰广告100%股权，剥离运营效率低下、持续亏损的广告业务，集中资源做好出版主业。同时，公司对美国子公司架构进行调整，减少管理层级、提高决策效率，此举亦有望加强公司对美国资产业务实施一体化管理，有利于菲尼科斯国际出版平台资源在凤凰传媒体系内的共享，推进版权输出/版权引进/合作出版等。去年以来，公司持续加大转型升级力度，优化产业布局，这有利于公司回笼资金聚焦出版产业，提升整体盈利能力，并为公司稳健持续的分红政策提供支持。
盈利预测与估值
我们维持2019/2020 年归母净利润15.80 亿元/17.89 亿元的预测，当前股价对应2019/2020 年13.3 倍/11.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和10.00 元目标价，较当前股价有21.5%的上行空间。
风险
教材教辅定价政策变化，与人教社合作出现变化，文化MALL 运营不及预期，潜在商誉减值计提超出预期。