事件1：视觉中国发布2019 年三季度报告，公司前三季度实现营收5.86 亿元，同比减少16.50%；实现归母净利润2.15 亿元，同比减少2.40%；归母扣非净利润2.13 亿元，同比减少1.88%。其中Q3 单季营收同比下降16.51%，归母净利同比下降1.26%。
事件2：公司核心主业“视觉内容与服务”Q3 单季实现营收184 亿元，同比增长4.85%；前三季度累计实现收入5.83 亿元，同比增长1.55%。
411 事件整体可控，主业营收恢复正增长。公司在411 事件后积极应对与调整，优化商业模式，加强风控与审核，提升用户服务与体验，核心主业“视觉内容与服务”Q3 恢复同比正增长，单季实现营收184 亿元，同比增长4.85%。
我们认为未来核心主业营收增长有望逐步加速。
受411 事件与资产剥离等因素影响，公司前三季度营收与利润同比下滑。视觉中国2019 年前三季度实现营收5.86 亿元，同比减少16.50%；实现归母净利润2.15 亿元，同比减少2.40%；Q3 单季实现营收1.83 亿元，同比下降16.51%；实现归母净利0.82 亿元，同比下降1.26%。主要受以下两个因素影响：
（1）公司聚焦核心主业，在2018 年底剥离亿讯资产组，同时在2019 年Q1 出售了上海卓越的股权。非主营业务贡献收入及利润同比减少。
（2）2019 年4 月11 日，天津网信办对汉华易美进行立案调查，公司主动暂时关停网站进行整改，4 月26 日，公司网站向部分客户测试开放；5 月12 日，经有关部门同意，公司网站向所有客户全面恢复服务。主营业务受到一定影响。
净利率提升明显。公司前三季度毛利率为64.77%，相比去年同期增加1.04pct。净利率提升明显，相比去年同期增加5.30pct 至36.68。这与公司剥离抵消资产，高利润率的核心业务占比提升相关。期间费用率情况如下：
销售费用率10.72，下降1.13pct；
管理费用11.41%，提升2.29pct；
研发费用率4.67，增加0.15pct；
财务费用率2.12%，减少1.77pct。
签约客户数量保持高速增长，推进深入合作，未来将加强对市场营销的投入。
前三季度，与公司直接签约的合作客户数取得较为客观增长。
公司与中航集团等多家客户签署了战略合作协议，充分重视并进一步加强与党政机关和主流媒体的全面深入的合作，并专门成立独立部门。
夯实与各类互联网平台的合作。通过与互联网平台的连接及赋能，提升了优质正版内容触达客户的深度和广度，持续提升公司作为内容生态的“基础设施”的地位和全面深度覆盖市场的能力。目前公司分别接入了：搜索引擎（百度、搜狗、360）、自媒体平台（腾讯、百度、阿里巴巴、一点资讯、360、微博云剪）、网络广告平台（百度、阿里、腾讯）、创意设计平台（Cavans、易企秀）等应用场景。
公司将加强对市场营销的投入，定向开放重点行业，聚焦大客户，聚焦互联网平台，通过“内容+技术”的优质服务获得业务的增长。
“优质内容”+“智能服务”双轮驱动。
顺应市场发展趋势，整合优质内容。公司完善了内容审核制度与流程，成立了独立的内容安全审核团队，并与人民网建立合作，整体提升公司内容质量与合规服务能力。依托500px 摄影社区，扩大签约供稿方的数量和质量；与全球240 家知名内容机构或品牌保持紧密的合作关系，继续加大设计素材、视频、音乐、字体业务的投入。
重视技术发展，技术部门改组为独立体系。数据后台集聚了海量的三类数据：内容数据、用户行为数据、内容使用场景数据。包括：1）超过2 亿的图片、视频、音乐内容数据，220 万的结构化标签库及知识图谱，内容应用标签超过60 亿；2）超过2,000 万的用户（内容供稿方与使用方）持续产生的每天7,000 万的搜索、上传、下载、收藏、分享等用户行为数据；3）用户使用场景数据3,000 万/年。为全产品、全场景地服务好客户打下基础。
盈利预测及投资建议：我们预测视觉中国2019-2021 年实现收入分别为8.69亿元、10.65 亿元、12.59 亿元，同比增长-12.02%、22.50%、18.30%；实现归母净利润3.42 亿元、4.13 亿元、4.86 亿元，同比增长6.54%、20.77%、17.57%，对应EPS 分别为0.49 元、0.59 元和0.69 元。
风险提示：政策及法律风险；C 端业务拓展不及预期；盗版风险；市场风险偏好下行。