事件：公司2019Q1-Q3 实现营业收入270.10 亿元，同比-6.24%，归母净利润13.49 亿元，同比+17.62%；对应Q3 收入80.60 亿元，同比-4.48%，归母净利润3.89 亿元，同比+9.56%。同时公司确认，2019 年9 月30 日起公司将正式把海信日立纳入合并报表范围。
传统白电业务有所承压，中央空调业务稳健增长：Q3 季度公司收入端增速出现小幅下滑，我们预计主要受到传统白电业务内销收入显著下滑影响。从产业在线数据看，Q3 季度海信+科龙空调内销业务同比下降32%，内外销出货量合计同比下滑22%，空调业务有所承压。根据中怡康数据统计，截止9 月，容声品牌冰箱均价同比+3.4%，价格小幅度上升，市占率同比持平，我们预计公司Q3 冰箱内销收入基本同比持平。中央空调业务方面，2019 年前三季度，海信日立经营情况良好，实现营业收入同比增长 12.52%，归属于母公司的净利润同比增长19.17%。根据产业在线数据，2019Q3，海信日立中央空调销量同比增长约2.9%，市占率保持稳定，根据我们的测算，Q3 单季度海信日立净利润约同比增长近3%，在空调行业整体面临一定销售压力的情况下，公司中央空调业务仍然维持增长，有望成为公司新的增长极。
毛利率改善，期间费用率有所上升，公司19Q3 毛利率、净利率分别为20.52%、4.88%，同比分别+0.49、+0.43pct，毛利率和净利率有所改善。我们预计毛利率和净利率提升系公司冰洗产品结构升级、大宗原材料下降所致从费用端来看，公司19Q1-3 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.87、+0.20、+0.42、-0.04pct，19Q3 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.82、+0.15、+0.42、-0.16pct。公司整体期间费用率有所上升。
并表后在手资金充裕，经营性现金流持续改善，根据公司公告，自 2019 年 9 月 30 日起公司将海信日立纳入合并报表范围，海信日立截至 2019 Q3 末期的资产负债表已并入公司，利润表及现金流量表明细项目将从 2019 年10 月起并入。海信日立Q3 末的资产负债表已并入公司，导致公司资产负债表有所扩张。期末货币资金+其他流动资产为127.33 亿元，环比H1 大幅度提升54.26 亿元。从应收款项看，应收账款+票据89.44 亿元，环比增加21.25 亿元，同比+52.47%。存货30.06 亿元，环比增加1.30 亿元，同比+21.06%。周转方面，受到资产负债表并表影响，公司19Q1-Q3 存货及应收账款周转天数同比+3.47 天、+6.60 天，营业周期增加10.07 天，营业周期拉长。从现金流量表看，19Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额24.84亿元，同比+35.12%，其中销售商品及提供劳务现金流入201.23 亿元，同比-2.89%，高于收入增速。Q3 经营活动产生的现金流量净额5.15 亿元，其中Q3 销售商品及提供劳务现金流入同比-9.48%，环比Q2 减少10.24%。
投资建议：市场期盼已久的并表事宜终于落地，四季度开始，海信日立现金流量表和利润表将会和公司并表，海信日立所在的中央空调市场前景广阔，并表后有望对公司业绩产生积极影响，考虑到公司白电业务有所承压，我们调整公司19-21 年净利润为15.9 亿元、17.6 亿元、19.4 亿元（前值分别为16.91、19.12、20.87 亿元），当前股价对应动态估值9.4x、8.5x、7.7xPE，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；中央空调业务不及预期等。