事件：公司发布2019年三季报，前三季度实现收入34.45亿元，同比-8.18%，归母净利润1.01亿元，同比-64.81%；对应Q3实现收入10.17亿元，同比-17.18%，归母净利润-0.30亿元，同比-137.99%。
扫地机器人行业竞争激烈，代工业务继续调整
Q3收入降幅环比进一步扩大，代工业务继续调整。根据季报中提到的Q1-Q3服务机器人ODM业务、清洁类小家电OEM业务同比分别-87.8%、-16.1%进行简单测算，公司自有品牌前三季度同比呈略微下滑的趋势，一方面行业在经历了18年的高增长后增速放缓，另一方面小米、石头等品牌的进入加剧竞争。根据天猫数据，行业近期销量有所好转，科沃斯品牌与其他品牌均价逐渐拉开距离，线上销售额增速恢复性增长。
国内外渠道拓展、新技术研发加大费用投入
公司19Q3毛利率、净利率37.12%和-2.98%，同比分别-0.63、-9.50pct。从费用端来看，公司19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别+6.59、+1.91、+2.04、+1.11pct。销售费用率提升显著，公司不断拓展国际及国内线下业务，广告营销投入和员工薪酬增加。研发费用的大幅增长则来自公司不断加大服务机器人前瞻技术的布局，未来将进一步提升公司核心竞争力。财务费用的增加主要系本期汇兑收益减少和现金折扣增加所致。
前期备货拉长营业周期
从资产负债表看，19Q3期末货币资金+其他流动资产为8.77亿元，环比H1减少0.53亿元；应收账款+票据6.85亿元，环比减少0.82亿元，同比-5.74%；存货12.80亿元，环比增加1.88亿元，同比-12.74%。周转方面，公司19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比+33.42天、+15.24天，营业周期增加48.66天，营业周期拉长。从现金流量表看，Q3经营活动产生的现金流量净额-0.97亿元，其中Q3销售商品及提供劳务现金流入同比-17.33%，环比Q2减少17.89%。
投资建议：公司作为扫地机器人的行业龙头，在保持国内龙头地位的同时，推动行业整体技术提升，大力发展海外市场。长期来看，随着研发方面的大力投入，公司未来仍具备较大潜力。考虑到公司代工业务持续调整、受大环境影响扫地机器人产品增速放缓等因素，基于三季报的情况，我们预计19-21年净利润为3.16、4.20、5.26亿元（前值5.5、7.0、8.7亿元），当前股价对应19-21年动态估值为40.0x、30.1x、24.0x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、海外业务发展不及预期等。