公司2019 年三季度单季实现归母净利润0.54 亿元，同比-33.6%，扣非归母净利润0.23 亿元（同比-69.6%），略低于预期，短期业绩低点已现，后续有望改善。公司作为汽车热管理领域龙头，中长期发展战略清晰，业务从商用车扩展至乘用车，从传统热管理拓展至新能源热管理，积极布局欧洲市场，迎接全球替代，继续推荐，维持“买入”评级。
2019Q3 单季度归母净利润0.54 亿元，同比-33.6%。公司2019 年前三季度实现营收38.6 亿元，同比+1.1%；归母净利润2.56 亿元，同比-9.8%；扣非归母净利润1.63 亿元，同比-37.6%。分季度看，2019Q3 单季度实现营收11.6 亿元，同比-2.2%；归母净利润0.54 亿元，同比-33.6%，环比-41.7%（Q1 和Q2 归母净利润分别为1.09 亿元和0.93 亿元）；Q3 扣非归母净利润0.23 亿元，同比-69.6%。三季度业绩短期承压主要系传统乘用车业务低景气，以及对外并购处整合初期费用较高，我们预计后续业绩将迎来改善。
毛利率同比略有下滑，期间费用有所上升。公司2019 年前三季度毛利率24.0%，去年同期24.9%，同比下降0.9pcts。单季度来看，2019Q3 单季度毛利率23.0%，同比下降1.5pcts，环比下降0.9pcts（Q1 和Q2 毛利率分别为24.9%和23.7%），毛利率下降预计主要是传统乘用车业务影响所致。期间费用有所上升，Q3 单季期间费率21.0%，同比+4.2pcts，环比+4.7pcts（Q1 和Q2 分为16.2%和16.3%），其中销售费率为5.9%，同比+1.8pcts，预计主要系并表瑞典Setrab 等影响；管理费率5.9%，同比+1.6%，预计主要系欧洲银轮新业务开拓等带来费用增长；研发费率4.8%，同比+0.7pcts，主要系欧洲新项目研发投入增长；财务费率0.9%，同比+0.2pcts，相对保持稳定。
战略升级拓展业务空间，积极布局欧洲迎接全球替代。公司近年连续完成多维度战略升级，客户从工程机械、商用车的卡特彼勒、康明斯、潍柴等，转型拓展乘用车的吉利、长城、福特、捷豹路虎、通用等。公司把握汽车电动化方向，新能源业务进入了通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利等国内外优质客户。此外，公司积极推动全球化，1）海外实体方面：在德国普瑞公司及英国办事处基础上成立欧洲运营中心，切入欧洲乘用市场。已拥有银轮欧洲、普锐和斯塔普等子公司，占据先发优势。2）人才与机制方面：2018 年引入曾任职于戴姆勒、捷豹路虎的高管王宁担任欧洲银轮CEO，同时银轮欧洲成立联合行政管理委员会，主要成员主要为具有多年行业工作经验的欧洲本土人才。
继续股份回购，彰显发展信心。公司公布回购股份方案，拟在未来一年内使用自有资金以不超过9 元/股均价回购股份总金额0.5-1.0 亿元，按照回购总金额上限1 亿元、回购价格上限9 元/股测算，预计可回购股份1111 万股（占总股本1.40%），体现了公司对未来发展前景和公司价值的信心。
风险因素：下游主要乘用车客户销量不达预期；新产品开拓不达预期，原材料价格波动等。
盈利预测及估值。考虑乘用车行业三季度景气较低，给公司业绩带来一定的影响，下调公司2019/20/21 年归母净利润预测至3.26/4.11/5.22 亿元（原19/20/21预测3.67/4.46/5.57 亿元），相应EPS 为0.41/0.52/0.66 元（原19/20/21 预测0.46/0.56/0.69 元），当前价7.14 元，对应2019/20/21 年17/14/11 倍PE。考虑到公司目前在新能源汽车领域的全球化战略，以及公司的产品和客户储备，长期看好公司未来的成长性，继续推荐，维持“买入”评级。