业绩回顾
维持跑赢行业
3Q 业绩低于我们与市场预期
公司3Q 收入19.32 亿元，同比+8%；毛利润同比+3%，毛利率下滑2ppt；归母净利润10.20 亿元，对应每股盈利0.17 元，同比基本持平。1-3Q 收入同比增长25%，净利润同比增长10%。
3Q 业绩不及我们与市场预期，主要因为投资收益下滑。3Q 投资收益同比下滑5%至7.83 亿元（减少的投资收益占净利润的4%）。
其中，山东高速、宁沪高速等主要联营公司3Q 净利润均实现增长，我们估计原合营企业桂柳公司剥离出体外、部分联营公司的利润下滑造成投资收益整体下滑。
目前财务状况健康。财务费用同比下滑19%，环比基本持平，主要为2H2018 起增发债券以及新收购公司带来的有息负债产生的利息。公司前三季度经营活动现金流22 亿元，3Q 末账上货币资金87 亿元，资产负债率40%。
发展趋势
我们预计公司4Q 将实现单位数利润增长，主要基于：（1）不存在收购的翘尾效应（去年收购的渝黔、沪渝、亳阜高速分别贡献前4个、4 个、6 个月的收益增量），（2）参股上市公司4Q 业绩增速预计均保持平稳。
未来仍具成长性。我们预计公司近几年可能将继续推进路产收购，而公路产业链上的交通科技与智慧交通板块，也可能成为公司增长点之一。我们考虑到公司较大的基数，预计未来几年维持在每年10%左右的盈利增长。
公司公告，拟发行不超过人民币50 亿元债券，期限不超10 年，形式为一般公司债券、可交换公司债券或可续期公司债券。募集资金主要用于并购路产、补充流动资金、偿债等。不考虑偿还旧债效果，发行后公司负债率达到45%，负债规模仍然可控。
盈利预测与估值
维持2019/20 年净利润预测44.12 亿元（+13%YoY）/50.95 亿元（+16%YoY）。目前股价对应2019/20 年11.6 倍/10.0 倍市盈率，3.5%/4.0%分红收益率。我们维持跑赢行业评级和目标价10.20 元，对应2019/20 年14.3 倍/12.3 倍市盈率，较目前有23%上涨空间。
风险
行业政策利空；经济增长不及预期；资金成本提高。