业绩回顾
维持跑赢行业
3Q 业绩低于我们预期
公司公布3Q 业绩：收入11.6 亿元，同比下滑2.2%；归母净利润5,408 万元，下滑33.6%，扣非后归母净利润2,309 万元，同比下滑69.6%。本季度公司毛利率触及低点，费用扩张较快，抑制盈利表现, 不及我们预期。
发展趋势
乘用车市场不振拉低毛利率。公司三季度毛利率23.4%为近年来低点，与3Q15 持平。尽管我们推测伴随柴油车排放升级带来公司高毛利率产品占比有所提升，并最终拉动商用车和工程机械板块毛利率有所上行，但公司乘用车业务的主要客户均面临较大的市场下行压力，福特销量多月持续下滑使得乘用车板块高利润率客户占比降低。
销管费用扩张较快，抑制盈利表现。3 季度公司销售费率为5.9%，较去年同期上升1.8ppt。一季度起江苏朗信、江苏唯益纳入合并范围，瑞典Setrab 收购完成后也于2019 年5 月纳入合并范围，我们预计对销售费率有较大影响。3 季度公司管理费率为9.4%，较去年同期上升1.6ppt，我们认为公司此前在欧洲和上海第二总部积极布局，海外团队虽筹备完成但尚未产生相应的营收、上海总部新建完成也尚未达产使用，均提高了管理成本。
研发投入加大，逆势布局。尽管3 季度公司研发费率达到4.8%，较去年同期上升了0.7ppt，但我们认为在行业景气度下降的环境下、在热管理巨头Modine 正在退出欧洲市场的当口，逆势布局加大研发投入，是保障未来欧洲乘用车市场市占率的先决条件。
盈利预测与估值
由于我们认为4 季度公司主要的乘用车客户福特销量难显著回暖、并表带来的销管费用影响有所延续，.我们下调2019/2020 年净利润16.1%/20.6%至2.9/3.3 亿元。当前股价对应2019/2020 年19.7倍/17.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，相应下调目标价15.0%至8.50 元对应23.4 倍2019 年市盈率和20.7 倍2020 年市盈率，较当前股价有19.1%的上行空间。
风险
海外业务增长乏力，乘用车热管理产品增长不及预期。