业绩回顾
维持跑赢行业
1-3Q19 业绩符合我们预期
公司发布1-3Q 业绩，报告期内公司实现营业收入254.48 亿元，同比下降9.83%；实现归母净利润16.68 亿元，同比下降13.98%。对应EPS 为0.45 元。其中3Q 营业收入83.96 亿元，同比下降12.70%；实现归母净利润6.20 亿元，同比增长20.62%，业绩符合我们的预期。
发展趋势
新能源产业及配套工程：多晶硅降价拖累业绩，板块业绩有望逐步修复。据子公司新特能源公告，1-3Q19 期间，其多晶硅平均销售价格由去年同期的10.09 万元/吨下降40%至6.05 万元/吨，导致其1-3Q19 净利润预计仅2.90-3.30 亿元，同比下降64%-68%。
我们认为，行业而言，光伏国内需求3Q 以来尽管慢于预期，但海外需求强劲，4Q19-20 年需求趋好，并且多晶硅降价同比趋缓，在此基础上，公司今年以来加快3.6 万吨/年高纯多晶硅产业升级项目、并推进优质电站开发，业绩有望持续修复。
输变电业务：在手订单支撑成长。板块主要包括变压器、电线电缆、输变电成套工程等业务，公司1H19 期间输变电国内市场签约近111.6 亿元，国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过60 亿美元，为业绩增长提供支撑。
盈利端：毛利率、净利率分别同比抬升2.5、2.0ppt。公司3Q19毛利率19.8%，在去年同期低基数下同比提升2.5ppt，但环比微降0.9ppt；3Q19 期间，销售、管理、研发、财务费用率分别6.2%、4.4%、1.3%、0.8%，整体期间费用率12.7%，同比增加3.4ppt，环比增加0.2ppt；3Q19 净利率7.4%，同比增加2.0ppt，环比增加0.8ppt。
盈利预测与估值
我们维持2019/2020 年净利润23.11 亿元/26.64 亿元的预期不变。
当前股价对应2019/2020 年10.4 倍/9.0 倍市盈率。考虑到3Q 以来光伏需求慢于预期、特高压建设进度慢于预期，我们下调目标价12%至7.50 元，对应2019/2020 年12.1 倍/10.5 倍市盈率，较当前股价有16%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
光伏行业需求不及预期，输变电订单推进不及预期，竞争加剧导致盈利能力下滑。