公司发布2019 年三季报，期内实现收入132.61 亿元（+35.82%），实现归属净利润13.07亿元（+2.79%）。其中Q3 单季度实现收入50.42 亿元（+19.14%），实现归属净利润亿元5.85（-3.18%），剔除并表因素，预计前三季度/Q3 单季度收入分别双位数/低个位数增长，同期利润增速与收入相似。
童装及电商保持较好增长，休闲装因发货频次提高增长放缓。Q3 单季度收入+19.14%，其中主要来自Kidiliz 并表贡献，原主业预计低个位数增长。分业务看，1）原童装保持较快增长。2019.1-9 月预计收入增长约20%，其中Q3 单季度同增10-15%；2）成人装业务在终端需求偏弱及发货频次提高的背景下Q3 单季度增速环比放缓，同比微降，其中线下预计下滑10%以内，但得益于线上较好增长，使得整体收入同比基本持平；3）电商业务延续高增长，2019.1-9 月该业务整体增长约30%。
毛利率持续提升，并表影响短期盈利能力。2019.1-9 月整体毛利率同比提升5.6PCTs至44.37%，主要因高毛利率的Kidiliz（60%+）并表所致。费用方面，销售费用率/管理费用率分别提升7.83/1.81PCTs 至22.62%/5.95%，一方面来自并表的影响，另一方面，原有业务的增长所需的费用增加，以及优秀人才的引进也是费用率增长的主要原因。综合来看，整体净利率-3.17PCTs 至9.77%。
运营效率提升，存货及现金流环比改善。2019.1-9 月存货规模52.9 亿元，剔除Kidiliz并表因素（约9 亿），预计原业务库存同增8%，低于同期收入的双位数增长，环比改善明显（2019H1 存货增速高于收入）。同时，在经营效率提升下，Q3 单季度经营性净现金流1.3 亿元，环比同比均有明显好转（2018Q3/2019Q1/Q2 分别0.37/-0.33/-3.85 亿元）。
盈利预测及投资建议：公司童装业务赛道好，成为收入主要驱动力（剔除并表因素，2019H1 收入占比达56%），且在渠道/品牌/供应链优势支撑下，巴拉巴拉有望强者愈强。
此外Kidiliz 的加入有望与公司在供应链等方面协同发展，同时推动公司拓展国际市场（目前已成立法国产品研发室）；休闲装业务在供应链改革（精简供应商/建立快反体系等）、渠道结构优化（提高购物中心占比、加开大店）的推动下，长期看有望保持平稳增长。考虑到Kidiliz 整合仍需时间，其2019H1 亏损1.13 亿元，预计全年亏损约2亿，同时休闲装业务因发货频次提高造成短期增速放缓，调整2019/20/21 年净利润至18.48/21.54/24.92 亿元（原18.97/21.57/24.45 亿元）、对应EPS 0.68/0.80/0.92 元、对应2020 年PE 15 倍，维持“增持”评级。
风险提示：消费疲软，休闲装经营低于预期；童装开店速度放缓，增长不达预期。Kidiliz亏损超预期。