盈利增速走高,业绩靓丽
盈利增速走高。1H19净利润增速14.9%,较1Q19微升,较18年明显上升;2016年以来净利润持续两位数增长。1H19营收增速达27.3%,尽管较1Q19的29.2%微降,但维持高位,亦符合预期。我们预计,1H19业绩高增主要源于资产负债结构优化带来的净息差大幅提升以及资产规模的稳健扩张。
ROE上升。由于盈利较快增长,1H19年化加权平均ROE达14.96%,同比上升0.44个百分点,较1Q19亦有所上升,ROE处于上升通道。经过几年的追赶,江苏银行与A股上市城商行平均ROE水平已非常接近,未来或超过。
资产负债结构优化,资产规模稳健扩张
资产负债结构优化。得益于较好的客户基础,1Q19存款达1.21万亿元,较年初大增11.2%。1Q19存款大增使得负债中存款占比较年初提升4个百分点至64.7%。近两年贷款占比保持上升,1Q19贷款占比已达46.55%,资产结构优化。
资产规模稳健扩张。1H19资产规模2.05万亿,同比增长6.3%;较19Q1小幅增加415亿元。6.3%的规模增速不高,实属稳健,难能可贵的是营收高增。
资产质量保持较好,拨备水平提升
资产质量保持较好。1H19不良贷款率1.39%,与年初持平,保持较低水平。1Q19关注贷款率2.26%,凸显其较好的风控能力。18年末,逾期贷款率仅1.59%。近几年信贷结构改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,个贷占比上升。
拨备水平较高。1H19拨贷比3.02%,较1Q19提升10BP,拨备水平提升;拨备覆盖率217.57%,较年初提升明显,风险抵补能力增强。
投资建议:业绩改善大,ROE上行
江苏银行经营范围以江苏为中心,辐射环渤海湾、长三角(江苏以外)以及珠三角,区域优势明显。经过近几年消化历史包袱后,其业务发展翻开了新的一页。我们认为,江苏银行市场认可度偏低,潜力被市场明显低估。
考虑到,经过近年零售转型与客户积累以及对金融科技的持续投入,江苏银行零售业务正迎来质的飞跃;以及1H19实际业绩情况,我们将其19年营收/净利润增速预测由15.2%/13.8%上调至20.8%/14.7%。维持1倍19PB目标估值,对应目标价9.76元/股。维持买入评级。
风险提示:贷款利率明显下行;经济超预期下行等。