投资要点
三季度业绩：符合预期
中国石化前三季度扣非净利润415 亿元，同比下滑27.3%；营业收入同比增长7.73%；单季度看，三季度扣非净利润110.9 亿元，同比下滑36%；环比下滑31%；总体业绩符合预期。
分部门拆分：营销事业部是中流砥柱
勘探及开发事业部：油气当量产量变动不大，主要是原油和天然气价格波动引起；勘探事业部同比扭亏主要是天然气价格同比上涨4.7%所致，原油实现价格比去年同期降低9.7%；
炼油事业部：低于预期，且下行风险尚未完全结束炼油事业部经营效益三季度单季度仅34 亿元，同比下滑78%；可能是由于原油价格下跌，导致的炼油库存损失所致。考虑到2019 年浙石化、恒逸石化文莱项目等项目尚未完全投产，公司的炼油部门下行风险并未完全释放。
营销和分销：中流砥柱、好于预期；公司成品油零售量9180 万吨，同比增长1.1%；实现经营收益人民币232.45 亿元， 其中第三季度经营收益为85.36 亿元，环比增加24.7%。我们估计是公司外采成品油成本降低所致。
风险提示
——原油价格大幅下跌的风险；炼油业务受到冲击的风险；——安全事故，以及贸易战影响原油供应的风险；。
盈利预测及估值
维持2019-2021 年盈利预测分别525 亿、555 亿和632 亿元； PE 为11.43 倍、10.81 倍和9.49 倍；维持公司的增持评级。未来潜在超预期的可能的是：原油价格向上的波动弹性；以及公司镇海炼化、中科炼化等有竞争力的装置投产