事件：2019 年前三季度海通证券实现营业收入251.47 亿元，同比增长55.45%；归母净利润73.86 亿元，同比增长105.86%；加权平均ROE6.09%，较去年末增加3ppts。
自营业务强力。前三季度公司自营业务净收入（投资收益+公允价值变动损益-对联营企业投资）同比增长307%至81.88 亿，三季度大增524.4%至23.42 亿。公司股票绝对收益率大增，把握降息情况下债市利好机遇，主动调整了资产配置。
公司资管业务逆市增长。前三季度，资管业务手续费净收入16.20 亿，同比增加15.39%。前三季度海通资管收入10.1 亿，同比增长83%，累计净利润5.9 亿。公司资管业务结构调整成效显著，有利于加强公司的财富管理转型。
经纪业务稳健，信用业务风险可控。公司前三季度经纪业务保持稳健增长，前三季度经纪业务同比增长12.4%至26.86 亿，占总收入之比为11%，较其他大型券商相比占比较低（中信17%/华泰18%），公司经纪业务佣金率基本与行业持平（据中报为0.03%），未来下行空间有限。公司信用业务风险可控。信用业务方面，截止9 月30 日，公司买入返售金融资产比例为485 亿元，较去年末收缩27.8%。三季度信用减值损失为6.65 亿，同比增加18%，占总收入之比为9%。预计公司会进一步严控股权质押风险，调节资产规模。
投行业务大增。公司前三季度投资银行手续费收入25.67 亿元，同比+35.2%。前三季度公司股权业务排名第11（去年同期为第6），规模为234.38亿元，同比下降48%，截止10 月底公司股权承销规模上升至431.85 亿元。
公司前三季度债券承销规模为3116.69 亿元，市场排名由第7 升至第5，同比增加90%。公司债券承销将维持传统优势，增厚利润。
维持“增持”评级，维持目标价17.49 元。公司前三季度业绩超出此前预期，我们上调公司2019-21 年净利润预测，分别为88 亿、103 亿、112 亿，维持“增持”评级，公司当前估值1.27xPB，低于头部券商。故按照行业估值情况，给予公司1.60x PB，维持目标价17.49 元。
风险提示：市场大幅波动；自营业务下降明显；股权质押风险