做大净资本，注重风控，打造平台型券商。公司成立于1999 年，由国泰证券与君安证券重组合并而成，实质控制人为上海国资委。公司在2011-2015 年行业大发展中完成赶超，整体实力进入行业第一梯队。
纵观近10 年公司发展路径，有如下三个特征：1）持续扩张净资本，为各项业务提供保障，实现了综合实力的整体跨越；2）业务均衡发展，打造平台型企业；3）战略上保持定力，注重风控，稳健致远。
业务体系全面均衡，稳居行业前列。公司以客户需求为驱动，打造了包括机构金融、个人金融、投资管理在内的业务体系：个人金融方面，转型财富管理，公司经纪业务保持强势，线上渠道活跃度居行业前列，线下推进网点与服务体系建设，实现分类分级服务，信息系统开发投入领先同业，转型基础牢固。机构金融方面，自营业务扩张，投行业务面临专业化压力。2015 年以来，公司提出向低风险、非方向性业务转型，优化长期资产配置，现已初见成效，固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报。投资管理方面，保持高主动管理与创新产品创设，私募股权业务稳步布局，利润贡献只待时日。
战略布局，后续潜在优势明显。1）财富管理：线上线下并进，强化金融科技创新。打造“君弘一户通”，实现客户资产全盘打通。客户质量高，渠道优势明显，金融产品丰富全面。2）创新业务：牌照布局齐全，以FICC 为核心的综合金融交易业务链基本建立，充分受益政策支持。
3）国际业务：布局时间早，业务模式成熟。从发展历程来看，国泰君安国际业已完成了两次收入驱动转型，经历了三个发展阶段。在加速对外开放预期下公司的国际业务将进一步显现优势。
投资建议：当下资本市场加大改革与开放力度，创新业务与国际业务是我国证券业发展的必然方向，国泰君安抢占先发优势，我们持续看好公司在这两大业务领域的发展前景。同时，新管理层带来新气象。
预计公司2019-2021 年每股净资产分别为15.63/17.02/18.58 元，对应PB 为1.1/1.0/0.9 倍，结合公司未来盈利能力趋势变化，给予2019年1.5xPB 估值，A 股合理价值为23.45 元/股，AH 股业绩预测基本一致，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为16.78 港币/股。给予国泰君安A 股、H 股“买入”评级。
风险提示：成交金额大幅下滑；创新业务收入确认不及预期。