潍柴动力在9L-13L 大排量发动机的市场份额达43.3%，在牵引车、自卸车市场处于绝对领先地位。展望2020 年，治理超载将直接有益于大马力发动机企业，大排量发动机毛利率显著高于小排量发动机。上调公司2019/20/21 年EPS 预测至1.25/1.38/1.50 元，维持“买入”评级。
分排量：潍柴动力是大排量发动机的绝对龙头，发动机大马力化仍有提升空间。
当前我国重卡发动机市场的主力销量区间已经从过去的8-10L 过渡到11-13L。
2019 年前三季度，11L 以上的发动机装机占比为47.5%，但这一比例较美国的74%仍有较大差距。我们预计未来重卡发动机行业的大马力化、大排量化的趋势仍将维持。潍柴动力在9L-13L 大排量发动机的市场份额达43.3%，是毫无争议的行业执牛耳者，其中，潍柴在12-13L、11-12L、10-11L、9-10L 四个细分排量段的市场份额分别为48.6%、38.0%、13.4%和63.5%。前三季度，潍柴天然气重卡发动机出货占其总出货量的20.4%，在天然气发动机中的份额为62.9%。
分车型：潍柴在牵引车、自卸车市场处于绝对领先地位。在四大重卡主力车型中，牵引车车型主要搭载11-13L 的发动机，载货车主要搭载4-7L 的发动机，专用车搭载的发动从4-12L 的种类都有，自卸车主要以11-12L 和9-10L 发动机为主。由于牵引车市场主要以11-13L 大排量发动机为主，大马力龙头潍柴动力的市场份额明显占优（43.1%），锡柴（20.7%）、重汽曼（9.5%）市场份额位列第二、三名。在自卸车发动机市场中，潍柴动力（35.5%）、玉柴（21.6%）两家企业占据行业市场份额的一半以上；潍柴动力在专用车和载货车的市场份额分别为24.5%和7.9%，分别位列第一名和第七名。
分客户： 陕汽+一汽贡献稳定，配套重汽有望带来新增量。陕重汽（占比35.8%）、一汽解放（占比24.0%）、北汽福田（占比9.2%）是前三季度潍柴前三大重卡发动机客户。从潍柴在各主机厂内的配套份额来看，其在包头北奔（99.8%）、陕汽（91.0%）、大运（63.0%）等企业中占据绝对多数市场份额；在徐工（44.0%）、江淮（41.0%）、一汽解放（31.0%）、北汽福田（31.0%）的份额也相对较高。
预计随着谭旭光对中国重汽和潍柴动力的业务整合，中国重汽有望成为潍柴动力未来重卡客户的主要增量。
展望2020 年：治理超载将直接有益于大马力发动机企业，大排量发动机毛利率显著高于小排量发动机。自“无锡大桥垮塌事件”后，长三角地区开始严查各类货车的超载超限。预计后续各地推出限超限载的政策概率较大，单车运力的限制将直接提升重卡保有量，也将一定程度上刺激行业的更新置换。牵引车占比较高的企业和大马力发动机企业料将明显受益。从盈利角度看，随着发动机排量的提升，不同发动机的变动毛成本主要是材料费用，预计每单位重量的发动机的成本在50-52 元/kg 左右。但是发动机的售价并非论斤卖的，发动机排量越大、马力越大，卡车可承载的拉货重量也越高，因此重卡司机愿意支付的价格也更高，其单位重量的价格并非线性成长，因此大排量发动机的毛利率显著高于小排量发动机，我们推算11L 以上的发动机毛利率甚至可高至30%-35%。
风险因素：基建和地产投资不达预期影响重卡销量；超载治理不达预期，按轴收费+不停车计重系统推广不达预期；公司海外业务进展不达预期；国VI 升级导致行业销量出现大幅波动。
投资建议：考虑到四季度重卡行业持续火爆，上调公司2019/20/21 年EPS 预测至1.25/1.38/1.50 元（前值为1.19/1.26/1.32 元），当前A 股股价对应2019/20/21 年11.0/10.0/9.2 倍PE，H 股对应10.3/9.4/8.6 倍PE。公司是具有全球核心竞争力的中国先进制造企业，多元化业务齐开花有助于降低公司业绩波动性，提升估值，维持“买入”评级，目标价18 元。