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公司发布2019年三季报，19Q1-3实现收入24.1亿、归母净利润5.52亿、扣非净利5.04亿、经营性净现金5.38亿元，分别同比增长10.41%、9.05%、11.25%、161.73%；实现EPS0.63元，符合市场预期。
点评：高基数+研发高投入，导致19Q3业绩增速回落。公司19Q1、Q2、Q3收入同比增长2%、17%、11%，归母净利润同比增长2%、24%、8%，业绩提速环比回落，原因在于18Q3基数较高，以及19Q1-3研发费用达1.87亿（同比+24%）综合导致。其中，19Q3研发费用同比大幅增长37%。分产品看，预计19Q1-3康柏西普收入增长30%左右；传统药品收入同比略有增长。值得注意的是，针对转移性结直肠适应症的KH903的临床二期试验，正在加速推进，有望成为公司下一款大品种。
康柏西普最大适应症DME有望通过谈判纳入医保，价格降幅不必过于悲观。康柏西普最大适应症DME已于19年5月获批，有望通过年底前的医保谈判纳入医保。竞品阿柏西普国内定价已接近全球最低价，拜耳后续也并未有其他重磅眼科品种，医保谈判大幅降价概率小。且该类品种国内渗透率仅2%，提升空间巨大。此外，康柏西普RVO适应症正进行3期临床，国际多中心3期临床已在全球多地入组患者。截至2019年9月，预计其海外入组患者数已经过半。2018年全球VEGF眼科用药市场超100亿美元，预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。
传统药品正处营销改革影响恢复期，收入企稳，利润下滑收窄。人员调整导致18年传统板块收入下滑。19H1收入9.6亿，净利润1.67亿，分别同比+2%、-18%，收入企稳。预计19Q3收入继续保持增长，利润下滑收窄。
盈利预测与估值：康柏西普进入放量期，海外市场将逐步拓展，长期前景广阔。我们维持公司19-21年EPS预测为1.03/1.27/1.58元，同比+30%/24%/24%，对应19-21年PE为30/25/20倍，维持“增持”评级。
风险提示：诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险；传统药下滑。