收购海外矿企大陆黄金，2022 年黄金产量有望突破50 吨
据公告（临2019-099），公司已签署《安排协议》，计划以13.3 亿加元现金收购大陆黄金100%股权，约合人民币70.3 亿元，预计协议签订后4 个月内完成交割。大陆黄金核心资产是哥伦比亚武里蒂卡金矿项目100%权益，探明+控制金金属量约165.47 吨、银653.17 吨，第一期服务年限为14 年，年均产金7.8 吨，产银14.5 吨（其中20-24 年，年均产金8.8 吨，产银15.4 吨）。收购完成后，公司增加矿山黄金产量约20%（达产后），我们预计2022 年公司黄金权益产量有望超50 吨。不考虑收购，我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.16、0.18、0.24 元，维持公司“增持”评级。
高品位、低成本金矿,具备强劲的盈利能力
据公告，截至2019 年10 月底，武里蒂卡金矿项目选厂建设已完成88%，预计2020 年第一季度建成投产。该矿探明+控制的金、银平均品位分别为10.32g/t、40.76g/t。该矿的全维持成本约为492 美元/盎司（如考虑前期建设费用，则全维持成本为604 美元/盎司）。若按目前黄金价格计算，该金矿20-24 年平均毛利为2.69 亿美元，收购完成后该项目有望大幅提升公司盈利能力。
顺利完成A 股80 亿元公开增发，募投项目显著提振铜产量据公告（临2019-090），公司成功完成A 股公开增发，增发23.46 亿股，募集资金80 亿元，申购总额达到93 亿元，超募集资金总额约16%，配售比例为83.74%。此次发行为近年来A 股最大一笔公开发行。在目前全球经济增长面临压力，周期行业普遍处于低谷之际，各路投资者积极认购，足见公司价值具备共识性认可。据公告（临2019-079），此次募投项目其中的Timok 铜金矿上带矿前期工作进展顺利，预期将于2021 年投产。我们预计公司19-21 年铜产量约为35、38、50 万吨，募投项目投产后21 年预计贡献产量分别为铜5.15 万吨、金2.46 吨。
铜、金资源版图稳健开拓，维持公司“增持”评级铜、金、锌价格不及我们此前预期，我们下调19 年此三种品种售价，上调21 年黄金售价，上调21 年铜、金产品产量。预计公司19-21 年收入为1154.11、1203.08、1292.89 亿元，归母净利润为41.67、46.16、61.34亿元，较此前预测调整幅度分别为-8%、-8%、-11%，对应当前PE 分别为24、22、16 倍。参考可比公司20 年Wind 一致预期的PE 的平均水平22倍；自08 年上市至18 年，公司年均股息率达2.17%，显著高于其可比公司，给予一定估值溢价，给予20 年PE24-25 倍，对应目标价区间4.32-4.50元（原4.60-5.00 元）。维持“增持”评级。
风险提示：金铜等价格下跌；矿山采选品位下降；矿山项目进度不及预期；收购还需要后续审批等信息，具备不确定性。