19 年前三季度收入同比增长15.9%，Q3 单季度收入增长再提速，符合预期。1）19 年前三季度扣非净利润同比增长21.3%，利润释放稳健向好。19 年前三季度实现收入17.0亿元，同比增长15.9%；归母净利润4.8 亿元，同比增长6.7%；扣非归母净利润4.3 亿元，同比增长21.3%，业绩整体稳健。2）19Q3 单季度收入同比增长18.8%，增速环比提升3.4pct。2019Q3 单季度实现收入5.9 亿，同比增长18.8%，归母净利润1.4 亿，同比下降23.0%，扣非归母净利润1.4 亿，同比增长20.0%。
品牌端：DA 店铺精简仍保持收入高增长， DZ 作为19 年重点发展品牌表现亮眼。1）主品牌DA 在店铺持续精简背景下，收入和毛利率均明显提升。19 年前三季度DA 收入同比增长13%至9.8 亿元，收入占比57.3%，净关店22 家至591 家，毛利率同比提升1.5pct至76.3%，可见店效提升效果显著。2）重点发展品牌DZ 单季度展店速度加快，收入增速领跑。DA 收入同比增长22.8%至5.8 亿元，净开店33 家至416 家，其中Q3 单季度净开店数量达23 家，毛利率同比提升0.6pct 至73.6%。3）把握高端时装定位，DM 直营店铺数量增加。DM 收入同比增长8.8%至1.3 亿元，店铺数量保持53 家，但直营门店由28 家增长至33 家。4）RA 定位调整中。RA 收入同比41.9%至749 万元，规模较小，尚在孵化阶段，目前定位调整中，新增1 家店铺至8 家。
渠道端：线下直营零售改革卓有成效，线上积极拓展电商新渠道。1）开店速度较Q2 加快，直营门店店效提升推动收入增长。19 年前三季度净开店6 家至1068 家，其中Q3 单季度净增18 家。从直营来看，直营店铺精简调整，净关店12 家至366 家，收入仍同比增长17.9%至7.6 亿元，主要系3C 培训、新导购薪酬方案等有效拉动店效提升。从经销来看，经销店铺净开店18 家至702 家，收入同比增长10.8%至7.2 亿元。2）积极布局电商渠道，加大线上新品比例。线上收入同比增加28.8%至2.1 亿元，较公司整体收入增速高出12.9pct。毛利率提升0.6pct 至78.7%，主要是线上新品销售占比增加。此外，公司积极拓展小红书、YOHO、魅力惠和微信小程序等电商新渠道，完善电商布局。
毛利率高位提升，存货周转加快，经营性现金流稳健向好。1）毛利率维持高位并略有提升。毛利率同比提升1.0pct 至75.5%，销售费用率同比下降0.1pct 至32.5%，管理费用（含研发费用）率同比增长1.4%至9.0%，净利率同比下降2.4pct 至28.1%，主要是18年转回安科房产坏账7500 万。3）存货及应收稳健，经营性现金流充裕。存货3.1 亿元，与去年同期基本一致，存货周转率提升；收入规模扩大，应收账款同比增长27%至5126万元；销售回款增加，经营性现金流净额同比大幅增长51.3%至5.3 亿元。
公司深耕国内中高端女装行业，初步布局男装以补充品牌矩阵，零售能力和店效提升明显，具备穿越周期的稳定高盈利水平，维持增持评级。预计公司19 年开店增长10%，叠加终端管理提升带动同店增长，业绩确定性强，维持原有盈利预测，预计19-21 年实现归母净利润6.4/7.4/8.2 亿元，对应PE 为14/12/11 倍，维持增持评级。