公司发布三季报，2019 前三季度实现营收1016.27 亿元，同比增长33.42%；实现归母净利30.06 亿元，同比减少10.34%。
点评：
1、单季归母净利润明显回升：公司三季度归母净利润11.52 亿元，环比+17.67%，同比+39.52%，呈现出明显的回升趋势。同时11.52亿在过去27 个季度也仅次于2017Q4 和 2018Q2。在今年以来宏观需求震荡趋弱的环境下，工业金属和黄金并行的业务结构，有效熨平了业绩波动。同时前三季度收入增长利润回落，主要系低毛利冶炼业务规模扩大所致。
2、金铜贡献主要最利润增量：前三季度矿产锌量价双降，拖累公司毛利近8 亿元。但金铜合计带来16.4 亿元毛利增量，令公司总毛利仍回升1.13 亿。其中矿产金销量+9%，销售单价+16%，毛利率同比回升6.2 个百分点，使得毛利同比增加10.6 亿元；尽管矿铜毛利率下降9.4 个百分点，销售单价也微降0.25%，但受益于刚果（金）科卢韦齐铜矿浮选系统达产和湿法系统投产、多宝山二期投产，及新并购紫金波尔铜业，矿铜销量同比大幅增长43%，带来毛利增量5.8 亿元。
3、行业展望：在罢工等因素的扰动下，铜矿端整体供给趋紧，今年来粗炼费一度接近50 美元，处于2012 年底以来的最低水平，也从侧面反映出矿端的供给偏紧。需求端往后展望，在美联储暂停加息，以及中美贸易战结构性缓和背景下，预计边际改善的概率较大。目前我们认为铜价处于底部，四季度及2020 年一季度价格中枢向上抬升仍然可以预期。而黄金在全球宽松的环境中，也有望保持坚挺。
4、投资建议：预计公司2019-21 年归母净利42.56/49.88/53.79亿元，EPS 为0.18/0.22/0.23 元，维持公司买入评级。
5、风险提示：贸易战局势恶化、宏观需求回升不及预期。