核心观点
业绩符合预期：公司近期发布三季报，19 年前三季度实现营收29.94 亿，同比下滑10.48%，归母净利润6.11 亿，同比下滑18.98%。其中Q3 实现10.16 亿，同比下滑6.66%，环比下滑4.96%；归母净利润2.10 亿，同比下滑0.73%，环比下滑4.98%。同时，公司预计今年全年归母净利润8 至8.5 亿，同比下滑0.73 至12.24%，符合预期。公司业绩同比下滑主要是甲乙基麦芽酚和三氯蔗糖同比下滑较大，以及基础化工大宗品量价齐降。
长期成长动力充足：目前定远一期年产1 万吨糠醛及年产4 万吨氯化亚砜装置经过调试后，已正式进入试生产阶段，达产后将增强上下游协同的产业链优势；30MW 生物质发电也于7 月正式运行。三氯蔗糖5000 吨扩产和糠醛下游呋喃项目已环评公示。随着未来公司三氯蔗糖产能进一步放大，规模优势将进一步增强，成本也有望继续得到优化，使公司在未来潜在的行业洗牌中争取更大市场份额。呋喃项目包括600 吨呋喃酮、3000 吨佳乐麝香、2000 吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐，主要应用于医药等领域，推动公司从食品添加剂龙头成长为产品序列更加全面的精细化工企业，打开更大的发展空间。
财务预测与投资建议
由于产品价格下跌，我们预测公司19-21 年每股盈利EPS 分别为1.46、1.78、2.08（原19-20 年预测为2.48、3.04），按照可比公司19 年16 倍市盈率，给予目标价为23.36 元并维持买入评级。
风险提示
产品景气不及预期，原材料价格波动风险。