报告要点
事件描述
2019 年前三季度，公司实现营业收入112.65 亿元，同比增长17.89%，归母净利润3.51 亿元，同比增长16.7%；2019 年单三季度，公司实现营业收入40 亿元，同比增长20.14%，归母净利润1.25 亿元，同比增长16.42%。
事件评论
单三季度预计同店较快增长，大卖场新开店提速，共促收入增长提速。
2019Q3 公司新开门店 13 家，闭店8 家，净增5 家门店。2019Q1-Q2新开店数量分别为12（不包含福悦祥并表）和17 家。值得指出的是，Q3 相较Q2 而言大卖场开店数量显著提升，单三季度新开8 家大卖场、5 家综合超市，分地区来看，济南（3）、青岛（2）、威海（1）、烟台（4）、其他地区（3）。单三季度在CPI 持续高企和公司较强的区域性竞争力的共同助推下，预计同店仍保持较快增长，以上共同促进单三季度公司收入端增长实现20.14%，环比实现较大幅度提升。前三季度综合来看，2019Q1-Q3 公司收入增速为17.89%，同比去年亦有一定提升，其中，主营业务收入同比增长15.25%，分地区来看，胶东地区收入端同比增长10.63%，胶东以外其他地区收入端增长49.74%；分业态来看，大卖场业态同比增长21.75%，综合超市业态同比增长9.96%。我们预计，前三季度主营业务收入增速低于整体营收增速的原因主要为：生产加工、配送批发等其他业务收入的快速增长。
毛利率略下行但费用管控依旧良好，带来业绩端稳步增长。2019Q3，公司综合毛利率同比下降0.35 个百分点至21.47%，得益于费用端的较好管控，公司销售+管理费用率同比下降0.84 个百分点，财务盈余略有减少致财务费用有所增加，综合来看，以毛利额-三费计算的经营性利润增速在20%以上。单季度所得税率略有提升导致归母净利润端的增速低于经营性利润的增速，整体归母净利润录得16.42%的增长。
投资建议：当前公司区域性网点密集布局的优势，使其在行业竞争加剧的情况下经营稳定性较强，且有望在基础设施逐步搭建完成的基础上加速扩张，其异地子公司的管理输出和培育结果亦值得期待，我们预计2019-2021 年EPS 为0.83、0.98 和1.18 元，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 终端消费进一步放缓；
2. 外延开店扩张进程不及预期。