事件描述
2019 年前三季度，公司实现营业收入38.10 亿元，同比增长7.59%，归属净利润为7.27 亿元，同比增长22.31%，归属扣非净利润为6.89 亿元，同比增长21.78%，基本每股收益为1.01 元/股。2019 年三季度，公司实现营业收入14.21 亿元，同比增长0.22%，归属净利润为2.52 亿元，同比增长4.32%，归属扣非净利润为2.46 亿元，同比增长6.75%。
事件评论
公司仍保持较快扩店节奏，终端需求疲弱使收入端增速较大幅度放缓。
2019 年1-9 月公司新开门店618 家，净增门店412 家，其中加盟店新开599 家，净增加425 家，自营店新开19 家，净减少13 家，报告期末门店数量达到3787 家，其中加盟门店3498 家，自营门店289 家，门店数量达到行业第一名，开店数量整体快于去年同店新开店601 家，但或由于终端需求影响及商圈迁移，关店调整力度同比加大，前三季度关闭门店206 家，同比增加71 家。2019 年前三季度营业收入同比增长7.59%，其中2019Q1/Q2/Q3 分别同比增长17.04%、8.92%和0.22%，其中单三季度线下自营业务收入同比下降13.25%，加盟业务同比下降1.66%，线上自营业务同比增长53.58%。整体而言终端需求较为疲弱，我们判断一方面由于金价中枢大幅上涨，黄金饰品销售受抑制，另一方面可选消费需求疲软下，居民在钻石饰品消费方面趋于谨慎。
业务结构优化，经营管理效率提升，毛利率与期间费用率差同比提升。
公司单三季度毛利率同比提升0.89 个百分点至35.14%，或主要由于加盟模式业务占比提升，同时公司期间费用率同比大幅下降1.52 个百分点，其中销售费用率同比下降0.46 个百分点，管理费用率下降0.23 个百分点，财务费用率下降0.83 个百分点，毛利率与期间费用率差同比提升2.41 个百分点，综合使得公司单三季度归属净利率水平同比提升0.7 个百分点，对应归属净利润同比增长4.32%。
投资建议：中长期我们看好公司在已有的低线市场基础之上，积极进行外延展店和产品结构升级，市场份额持续提升的同时利润规模稳健增长。我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.35、1.57 和1.85 元/股，目前股价对应PE 为13、11 和10 倍，维持“买入”评级
风险提示： 1. 受经济影响终端消费出现进一步较大幅度下行；2. 公司拓展门店进度相对较慢。