清溢光电创立于1997 年，是国内规模最大的掩膜版生产企业。公司主要产品为掩膜版，主要应用于平板显示、半导体芯片、触控、电路板等行业。2018 年全球平板显示掩膜版企业销售金额排名中，公司位列全球第六。
深耕掩膜版行业，打破国外厂商垄断局面。2008 年，清溢光电投产国内第一张5 代TFT-LCD 用掩膜版，打破了我国中大尺寸掩膜版依赖进口的局面；2014 年研制出国内第一张8 代掩膜版；2016 年10 月成功研制AMOLED 用高精度掩膜版，成为全球第6 家具备AMOLED 用高精度掩膜版生产能力的商用厂家，打破了国内AMOLED 用高精度掩膜版完全依赖国外进口的局面，目前已正式给多家国内面板企业供货。
产业转移和技术升级推动我国掩膜版行业的发展。随着中国大陆不断建设面板产线，平板显示产业持续向中国大陆转移，对国内掩膜版行业的需求持续增加。另一方面，消费者对显示质量的需求不断提升，显示产品的大尺寸化、精细化趋势能够提升掩膜版产品的附加值。此外，中国大陆半导体芯片、触摸屏和柔性电路板等下游行业正处于快速发展期，将直接带动中国大陆掩膜版市场需求的稳步上升。
公司的增长点包括：1）继续提升平板显示掩膜版的市场份额，实现高端产品的进口替代；2）面板显示产品精细化、大型化提升产品附加值，高端产品收入占比提升有望推动公司业绩增长；3）在新技术领域、IC 用和柔性线路板用掩膜版领域实现进一步进口替代。
公司估值与询价建议：我们采用PE 法给予公司估值为6.98元/股，采用DCF 法给予公司估值为6.72 元/股。长期来看，由于注册制的推进，我们预计科创板市场的估值将更为理性。综合考虑两种估值方法，我们采用PE 估值法和DCF 估值法的平均值作为公司的最终估值，即公司的合理估值中枢为6.85元/股，对应总市值18.26 亿元。以30%的询价区间计算，建议询价区间[5.95，7.74]元/股。
风险提示：掩膜版行业的风险主要包括：下游平板显示市场需求不及预期、公司新技术研发进度跟不上海外竞争对手、核心原材料进口受阻、8.5 代掩膜版面临国际竞争对手的价格竞争风险等。