事件:
2019年10月31日，招商银行公布2019年三季度业绩。
投资要点:
拨备前利润同比增长7.7%：2019年前三季度营业收入2077亿元，同比增长10.4%，实现拨备前利润1436亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润772.4亿元，同比增长14.6%。存款余额较年初增长8.25%，贷款总额较年初增长13.46%，加权风险资产较年初增长9.55%。
2019年三季度单季净息差环比下降12BP：净息差环比下行主要资产端收益率的走低以及负债端存款成本的上升。三季度单季资产端的平均收益率4.17%，较二季度环比下降5个BP。负债端存款环比增长1.4%，同业负债环比下滑3%，负债端的综合成本环比上升7个BP。
三季度单季新增贷款1387亿元，环比增长3.2%：从三季度单季的数据看，新增信贷环比增长3.2%，同业资产继续收缩，三季度环比减少3.8%。从新增贷款的结构看，预计零售贷款的占比仍较高。
前三季度净手续费收入同比增长7.9%，增速较二季度有所提升：
手续费收入占营收的比重为27.52%，同比下降0.6个百分点。总非息收入占营收比重36.8%。
三季度不良率1.19%，环比下降4BP，较年初下降17BP：三季度单季不良净生成率0.34%，较二季度下降26个BP。三季度的拨备覆盖率继续提升，达到409%，较二季度上升15.3个百分点。
盈利预测与投资建议：公司息差三季度环比下行，负债端结构持续调整，成本上升压力持续。预计四季度或将有所改善。公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为1.57倍，1.39倍，维持“增持”评级。
风险因素：经济下滑超预期；市场下跌出现系统性风险。