三安公布19 年三季报，库存得到控制，LED 芯片静候反转。公司前三季度实现营业收入53.32 亿元，同比-16.6%，前三季度实现归母净利润11.52 亿元，同比-55.6%。公司19Q3单季度实现收入19.45 亿元，同比18Q3 下滑12.41%，成本端19Q3 实现16.64 亿，相较于18Q3 上升19.53%，归母净利润19Q3 实现2.69 亿，同比减少63.63%，扣非后归母净利润实现2.08 亿，同比下降68.68%。核心问题存货并未出现大幅上涨，19Q3 期末存货为32.68 亿，环比19Q2 季度的32.38 亿基本未变。
我们判断在周期下行阶段的库存是非常难以消化的,需要等到行业景气度向上时存货才会大幅下降。公司核心毛利率19Q3 单季度出现较大下滑，从19Q2 的33.32%下降至19Q3的27.52%，结合公司收入端出现环比增加，我们研判公司在19Q3 进行了一部分库存处理。公司在清理存货的速度可以避免单季度大幅出现资产计提减值准备的情况。结合以上观点，我们认为LED 芯片行业反转仍需时间。
从19Q3 来看，行业LED 芯片报价让市场玩家亏现金成本，最底部的博弈游戏。公司单季度毛利率在18Q4-19Q3 快速下滑，其中从18Q3 的44.46%下滑到19Q3 的27.52%。 对应的LED 芯片行业市场报价19Q3 基本出现触底，LED 芯片中的白光300mil^2 的产品下滑严重，已经达到单片报价70 元的低价，绝大部分企业在这个价格下均已无利可图，市场参与者们均处于亏现金成本的位置，行业迎来最底部的博弈游戏。
Mini-LED 预计将在A 客户产品中放量，Mini-LED 或成为主流显示解决方案。我们从产业界得知，A 客户中的显示产品将会积极采用Mini-LED 的方案，从LED 产品角度来看，Mini-LED 产品将会是LED 背光行业需求中要求最高的产品。我们研判Mini-LED 的显示质量将会不低于OLED 大屏显示，参照显示行业发展历程，Mini-LED 和OLED 将成为主流大屏显示方案。国内企业中性能要求符合背光的企业者较少，三安的背光芯片将会是主流采用的技术。
化合物半导体迎来客户转单契机。随着国内客户预计在2020 年-2021 年全面替换终端与基站端的射频前端产品，换装国内主要PA 设计厂商的芯片，并且委外代工。我们研判在国内化合物半导体的代工合作企业中，三安集成拥有最强的代工实力，三安集成对于化合物半导体的研发与储备已经非常全面，随着产线规模化优势开始显现，预计2020 年-2021年订单会大幅增长。
我们维持“买入”评级。我们下调公司2019/2020/2021 年净利润预测从16.91 亿/26.84亿/37.36 亿元至14.10 亿/17.75 亿/22.19 亿，考虑到集团公司财务整合远超预期，化合物半导体兑现利润，维持“买入”评级。
风险提示：芯片厂商无序的资本开支，下游复苏速度减缓。