投资要点:
事件：常熟银行发布2019 年第三季度报告。19Q1-Q3，公司实现营业收入47.87 亿元（+11.86%,YoY），实现归属于上市公司股东净利润13.71 亿元（+22.39%,YoY）。19Q3 末，公司不良贷款率为0.96%，环比持平。19Q3 末，公司不良贷款拨备覆盖率为467.03%，环比提升13.5 个百分点。
营业收入增速略回落，净利润增速回升。19Q1-3，公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长11.86%与22.39%。其中，营业收入增速较19H1 略降1.77 个百分点，归属于上市公司股东净利润较19H1 提升2.33 个百分点。预计公司归属于上市股东净利润增速仍保持上市农商行最好水平。公司营业收入增速回落在预期之内，主要是净息差同比增速回落所致，19Q1-3 公司净息差同比下降6%，降幅较19H1 扩大2.4 个百分点。值得注意的是，虽然净息差同比降幅扩大，但环比却上升5bp，好于预期。此外，19Q1-3 手续费及佣金净收入同比降幅较19H1 收窄，投资收益同比增速较19H1年收窄。尽管19Q1-3 营业收入增速放缓，但营业支出增速得益于优异的资产质量与良好的成本控制较19H1 回落5 个百分点。
资产质量保持优异，拨备覆盖率持续提升。19Q3 末，公司不良率为0.96%，环比持平。公司不良贷款率仅高于宁波银行与南京银行，处于上市银行第一梯队，为上市农商行最好水平。在不良率保持低位的基础上，公司进一步夯实拨备基础，19Q3 末公司拨备覆盖率达467.03%，较Q2 末提升13.5 个百分点。公司目前拨备覆盖率仅低于宁波银行，位居上市银行第二位，位居上市农商行首位。
存贷款业务快速增长，资产负债结构持续持续优化。19Q3 末，公司发放贷款与贷款余额同比增长16.89%，高于总资产增速8.58 个百分点，公司吸收存款余额同比增长16.86%，高于总负债增速10.67个百分点。18 年以来，公司业务向存贷业务回归，存贷款占总负债总资产的比重持续提升。19Q3 末，公司发放贷款及垫款占总资产的比重为57.73%，较Q2 末提升1.1 个百分点，公司吸收存款占总负债的比重为75%，占比保持在2016 年下半年以来的高位。
投资建议。预计公司19-20 年的BVPS 分别为5.99 与6.57 元，按照10 月28 日收盘价计算，对应PB 分别为1.47 与1.34 倍。目前公司1.49 倍PB(LF)高于行业平均水平。公司业务深耕中小微企业与零售客户，与同业相比，具备以下优势：1）资产端定价能力强，息差水平领先同业；2）资产质量优异，拨备覆盖率高；3）资产与 利润增速快，成长性较高。基于此，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：资产质量大幅恶化。